三钢闽光(002110)：受行业与区域因素双重影响 公司业绩承压

机构：光大证券
研究员：王招华/戴默/王秋琪

　　事件：公司发布2025 年年度报告，实现营业收入430.29 亿元，同比下降6.58%；归母净利润2709.52 万元，实现扭亏为盈；经营活动现金流净额25.89 亿元，同比增长16.84%，盈利与现金流同步改善。2026 年一季度，公司实现营业收入113.66 亿元，同比+4.83%，实现归母净利润-0.96 亿元。
　　受行业与区域因素双重影响，公司业绩承压。（1）2026 年一季度中钢协会员企业钢铁主业效益同比下滑86%，税前利润率0.1%；（2）公司所在的区域福建省粗钢产量增长近年来显著高于全国平均水平：福建省粗钢产量2022-2025 年增长18.8%，高出全国平均增速24 个百分点；福建省粗钢产量2026 年1-3 月同比下降0.7%，高出全国平均水平3.8 个百分点。
　　一季度成本管控有一定成效。公司2026 年Q1 期间费用率为4.54%，是2022年Q3 以来的最低值；但公司2025 年全年期间费用率为6.1%，是2018 年以来的最高值。
　　产品结构优化，工业材占比显著提升：公司2025 年钢材产量1090.04 万吨，销量1089.61 万吨。2025 年，工业材整体占比提升至58%以上，三明本部工业材占比超85%。其中圆钢收入增长32.87%、金属制品用材收入增长24.15%，高毛利率产品占比提升。
　　产能与环保项目收官，智能化水平提升：2025 年泉州闽光炼钢产能置换、三地超低排放改造全面完成，清洁运输比例均超80%。智能运营系统、工业机器人、AI 大模型投入使用，公司获评全国首批卓越级智能工厂，生产效率与绿色低碳水平同步提高。
　　盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为2.3、7.3、10.1亿元，随着公司产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游用钢需求不及预期、原燃料价格大幅波动、行业环保与限产政策趋严。