深度*公司*同庆楼(605108)：新开店爬坡期影响下利润释放阶段性受阻

机构：中银证券
研究员：李小民/纠泰民

　　近期公司发布2025 年度报告以及2026 年一季度报告。据公告，公司2025年实现营收同比+6.17%；归母净利润同比+2.04%；扣非归母净利润同比+5.80%。2026 年一季度，公司营收同比+3.64%；归母净利润同比-67.65%；扣非归母净利润同比-67.18%。公司直营店门店面积持续扩张，但受新开店爬坡期等因素影响短期利润难以释放，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年营收与利润双增，三轮驱动战略稳步推进。公司在2025 年实现良好增长，全年实现营业收入26.81 亿元，yoy+6.17%；归母净利润1.02亿元，yoy+2.04%；扣非归母净利润0.99 亿元，yoy+5.80%。全年来看，在“双春年”因素影响下，婚宴需求集中释放，公司各门店表现良好。
　　但6-7 月“禁酒令”影响下导致营收有所下滑。全年新增2 家餐饮门店及3 家宾馆门店，完成5 家富茂酒店客房板块及配套业态的开业运营，公司累计门店面积持续增长，较2024 年增长20.83%。但因直营门店前期开店和爬坡、折旧摊销、旧门店升级导致费用支出较高，公司利润仍未到快速释放期，处于利润阶段性承压中。在门店持续扩展下，截至2025年公司拥有直营门店135 家，其中58 家餐饮门店同庆楼、11 家富茂酒店、新品牌门店66 家。食品业务方面，25 年公司该业务收入达3.03 亿元，食品公司实现净利润历史性首次盈利。公司“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动战略持续推进，期待成长爬坡期后的经营效益快速释放。
　　2026Q1 收入实现增长但利润阶段性承压。公司2026Q1 实现营业收入7.17 亿元，yoy+3.64%；归母净利润1676.39 万元，yoy-67.65%；扣非归母净利1567.32 万元，yoy-67.18%。收入方面，公司营收增长主要源于新店营收的快速提升。但一季度受去年“双春年”需求集中释放影响，宴会收入有所承压，2025H2 公司通过宴会预定系统监测到，2026 年宴会预定数据呈现明显下滑趋势，但公司积极进行宴会销售模式改革，目前改革初具成效，4 月宴会预定订单已明显回暖，较去年同期实现增长，预计下半年有望追平去年同期水平。另外，包厢业务呈量升价降态势，客流增量未完全覆盖客单价下滑的影响，一定程度上拉低营收增长水平。利润方面，公司多家新开店爬坡期导致开支增长进而拉低利润较为明显，26Q1 新增一家富茂酒店，门店折旧、摊销等固定成本开支增加，后续利润释放或仍需等待新店爬坡。
　　估值
　　公司三轮驱动战略稳健推进，业务规模持续扩大。但受自身短期新开门店带来的费用影响利润阶段性承压，后续利润释放仍值得期待。考虑利润阶段性承压等因素，预测26-28 年EPS 分别为0.42/0.54/0.63 元，当前股价对应市盈率分别为37.3/28.7/24.5 倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争加剧风险，餐饮消费需求恢复及门店爬坡速度不达预期风险。