杭可科技(688006)：海外营收高增 全球化布局成果开始显现

机构：中信建投证券
研究员：许光坦/乔磊

　　核心观点
　　2025 年公司营收端企稳、利润端提速，显示出随着锂电行业景气度回暖，公司作为锂电后道核心设备厂商受益明显。公司新签订单高增，小钢壳、储能、固态电池等下游产品打开新的增长空间，预计2026 年公司业绩有望高增。同时，公司积极推进全球化发展，已与韩系、日系、欧美客户深度合作，出海成果开始显现。
　　事件
　　公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年营业收入 29.97 亿元，同比增加 0.52%；归母净利润 3.68 亿元，同比增加 12.88%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比增加 11.06%。
　　26 Q1 营业收入8.45 亿元，同比增加24.31%，环比增加206.55%；归母净利润1.28 亿元，同比增加10.62%，环比增加844.62%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增加9.05%，环比增加915.27%。
　　简评
　　25 年营收探底企稳，海外业务已成为新增长引擎2025 年公司实现营收29.97 亿元，同比+0.52%，其中Q4 营收为2.76 亿元，同比-11.09%。1）分行业来看，充放电设备/其他设备/ 配件分别实现营收25.52/ 3.61/ 0.51 亿元， 分别同比变化-1.24%/+3.37%/+123.38%，公司传统业务锂电池后道设备开始逐步走出低谷，经营状况有所改善，配件业务实现爆发式增长。2）分地区看，国内市场实现营收13.14 亿元，同比-34.37%，整体尚在确收下行期订单，营收承压。海外市场实现营收16.51 亿元，同比+72.84%，海外业务已成为推动公司收入增长的核心引擎。
　　单季度来看，25Q4 由于订单确收节奏影响，营收利润有所下降，26Q1 业绩同环比均取得显著增长。随着2026 年公司逐步验收景气上行期订单，公司业绩有望逐季提升。
　　全年毛利率略有承压，经营性现金流同比大增
　　2025 年公司归母净利润3.68 亿元，同比增加12.88%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比增加11.06%，全年利润增速好于营收。
　　2025 年毛利率28.36%，同比下降2.97pct；净利率12.29%，同比增加1.35pct；归母净利率12.29%，同比增加1.35pct，全年毛利率因订单确收节奏因素略有下降，但净利率、归母净利率受益降本增效、行业景气上行等有所上涨。具体来看： 1）毛利端：充放电设备、配件、其他设备毛利率分别为 27.78%、50.04%、23.27%，分别同比-3.51pct、-2.62pct、-2.31pct；2）费用端：2025 年公司合计期间费用率为13.89%，同比下降0.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+ 0.89pct、-0.48pct、+0.44pct、-1.58pct。3）现金流：2025 年经营活动产生的现金流净额为11.96 亿元，同比增加606.55%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为324.67%，同比增加272.80pct。
　　锂电后道设备龙头，全球化布局与市场拓展持续深化公司绑定下游客户，紧抓下游技术迭代机遇，小钢壳、储能、固态电池等新产品打开新的增长空间。随着头部消费电子厂商推动电池方案更换，小钢壳电池设备需求旺盛，公司作为后道环节核心设备厂商将直接受益。同时，储能市场也向更大容量电芯发展，带来了设备更新换代的需求。固态电池对后道产品提出了更高的技术要求，从而带动后道设备价值量大幅提升、设备需求量增加，公司作为后道环节领先的设备厂商正积极对接相关需求，有望在后续固态电池发展中受益。
　　公司加速全球化布局，国际化战略多点开花，成果显著。针对韩系客户，公司持续深化与核心韩系客户例如LG、三星、SK 等合作，为推动本地化服务能力及规避关税风险，已在韩国天安建设韩国二期工厂。针对日系客户，公司成功进入丰田量产线体系并深化合作。针对欧美客户，公司成功突破并成为特斯拉供应商，同时稳步推进大众 PowerCo 西班牙和加拿大项目的设备交付与技术协同。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2026-2028 年，公司实现营业收入分别为40.18 亿元、52.98 亿元、65.92 亿元，同比分别+34.09%、+31.84%、+24.43%；公司实现归母净利润分别为5.03 亿元、6.52 亿元、8.04 亿元，同比分别+36.46%、+29.76%、+23.33%，对应PE 分别为38.31x、29.52x、23.94x，考虑到公司年度新签订单持续高增，小钢壳、储能、固态电池等下游产品打开新增长空间，同时国际化战略发展顺利，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1. 宏观经济及国际关系波动风险：公司的主要国外客户包括韩国三星、韩国LG、韩国SK、大众等，同时部分客户在美国、欧洲及东南亚等市场设厂。因此，宏观经济政策和国际关系可能导致公司与海外客户的合作减少甚至中断，可能对公司的经营成果产生不利影响。
　　2. 主营产品毛利率下降风险：公司主营产品锂电池生产线后处理系统面临市场竞争及客户要求降价的压力，如果公司无法保持已经取得的竞争优势及进一步提升成本控制能力，可能导致公司主营产品订单减少或毛利率进一步下降。
　　3. 客户验收的风险：锂电池后处理设备行业主要以设备验收确认收入，若未来遇到行业剧烈波动，部分下游锂电池生产商开工率较低或处于停业状态，且经营业绩大幅下降、资金紧张，可能推迟或拒绝对设备进行验收，进而对公司的经营业绩产生重大不利影响。
　　4. 汇率波动的风险：公司的销售收入中有部分为外销收入，外销收入主要以美元、欧元结算，因此汇率波动特别是人民币升值对公司的财务状况会产生一定影响。
　　5. 新技术迭代风险：公司研发和生产的后处理系统设备是基于电化学原理，应用于各类镍氢、锂离子等可充电电池的生产，相关设备技术升级和产品更新换代速度较快，可能出现国内外同行更快推出更先进技术，导致公司的研发失去价值，从而难以完成研发规划。