四川路桥(600039)：业绩短期承压 战略整合与高分红构筑长期价值

机构：华源证券
研究员：王彬鹏/戴铭余/郦悦轩

　　业绩有所下滑，高分红承诺维持长期吸引力。2026Q1，公司实现营业收入220.43 亿元，同比-4.10%；归母净利润14.95 亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00 亿元，同比-15.53%。
　　公司坚持高分红政策，预计2025-2027 年现金分红比例不低于当期归母净利润的60%，且2026 年明确将实施中期分红，稳定高分红政策托底，公司长期投资价值依然坚实。
　　新签订单短期承压，政策红利有望驱动长期成长。2026Q1，公司新增中标金额约130.39 亿元，同比-62.40%；其中，基建、房建中标金额分别为79.57、49.06 亿元，同比-73.87%、+16.26%。公司明确将深度聚焦成渝双城经济圈建设、新时代西部大开发等国家战略，全力跟踪省内重点项目，有望受益于区域政策红利。四川省2026 年计划完成公路水路投资2500亿元目标。同时，根据《2026 年重点项目名单》，全省基础设施重点项目投资预计达3,603.2亿元，其中高速公路投资预计将超1,100 亿元，铁路投资预计将超600 亿元，在政策加持与项目推进的带动下，省内基建景气度有望持续，公司有望持续受益。
　　盈利水平小幅承压，现金流阶段性波动。2026Q1，公司毛利率为14.24%，同比-0.27pct。
　　期间费用率为5.29%，同比+0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.60%、0.88%、2.80%，同比基本持平、+0.11pct、+0.30pct、+0.31pct。公司资产及信用减值损失合计为-0.25 亿元，较去年同期多计提约0.27 亿元，综合影响下净利率为6.92%，同比-0.98pct。Q1 公司经营活动现金净流出32.92 亿元，同比多流出2.39 亿元，收现比、付现比同比分别+17.32pct、+23.08pct 至157.46%、187.42%。
　　全资控股四川铁建，强化“大土木”壁垒。2026Q1，公司公告拟以6.82 亿元现金收购蜀道铁路投资集团持有的四川铁建49%股权，交易完成后将实现全资控股。四川铁建拥有多项壹级资质，以轨道工程施工为核心主业，2024 年全年实现净利润0.51 亿元。此次收购有助于公司进一步强化主业控制、优化管理架构、整合技术资源、提升盈利能力，巩固公司在铁路建设领域的优势。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为76.78/80.91/85.60 亿元，同比增速分别为+5.23%/+5.38%/+5.79%，当前股价对应的PE 分别为9.08/8.62/8.15 倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期、新签订单转化不及预期、关联交易整合后管理融合不及预期、分红不及预期。