碧桂园服务(06098.HK)：收入规模稳增 积极回报股东

机构：中泰证券
研究员：由子沛/侯希得

　　碧桂园服务发布2025 年年报，公司实现营业收入483.5 亿元，同比+9.9%，归母净利润为6.0 亿元，同比-66.7%。
　　计提影响当期业绩，分红回购依旧慷慨。2025 年，公司实现营收483.5 亿元，同比+9.9%，归母净利润为6.0 亿元，同比-66.7%，净利润增速低于营收增速主要系公司金融资产减值损失为15.4 亿元，较上年同期的6.6 亿元上升8.8 亿元，此外，公司毛利率为17.5%，较上年同期下降1.6pct。2025 年公司股息合计派发15.1 亿元，较2024 年增加5.2 亿元，合计回购5.03 亿元股份并注销，践行回报股东的支持。
　　物管收入持续提升，市场拓展成效显著。2025 年，公司物管服务收入为279.3 亿元，同比+7.3%，占收入比重的57.8%，管理项目达8268 个，遍布中国31 个省份。2025 年新增项目年化收入20.3 亿元，在杭州、广州、深圳等核心城市签约104 个项目，落地海康威视杭州总部二期、青岛海信产业园等IFM 标杆项目，覆盖互联网、新能源等重点行业。
　　社区增值服务规模质量均提升，“三供一业”夯实基础。2025 年，公司社区增值服务收入为44.2 亿元，同比+5%，其中本地生活服务收入为26.1 亿元，同比+19.0%。
　　此外，2025 年公司“三供一业”业务收入为95.8 亿元，占总收入19.8%，碧桂园服务致力于成为全周期社区生活服务运营商，打造高质量服务，推动整体增值服务和各业态稳中向好。
　　投资建议：公司营收稳步增长，物业管理规模持续提升，增值服务有质有量，受资产减值影响短期业绩有所波动，看好公司后续减值进一步减少，进入稳态经营状态。我们调整公司2026-2027 年的盈利预测，预计2026-2027 年的归母净利润为12.4、13.9 亿元（原预测2026-2027 年归母净利润为24.0、27.2 亿元），并引入2028 年的盈利预测，预计2028 年的归母净利润为14.6 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、未来物业费收缴率低于预期、引用数据滞后或不及时。