江苏银行(600919)：中收高增彰显财富管理优势 资产质量持续向好

机构：华源证券
研究员：丁黄石

　　信贷增速高位提升，贷款派生及财富客户贡献存款增长。江苏银行26Q1 贷款同比+18.9%，较25 年全年增速提升1.1pct；其中对公、个贷同比分别+26.6%、-6.0%，对公强零售弱的现象符合行业趋势。结合年报数据，2025 全年对公贷款增量3441亿元，租赁及商务服务行业增量1404 亿元，同比超40%，政信类业务仍为信贷主要投向；零售端按揭及消费贷投放相对平稳，但经营贷及信用卡规模缩水，或主要源于对高风险贷款的压降。公司26Q1 存款同比+21.8%，增速边际提升1.8pct，仍处高位，其中对公存款同比+18.4%，我们判断或主要源于对公信贷派生；零售存款同比+20.3%增长强劲，增长动能或来自财富客户增长引流行外存款。
　　高基数下净利息收入增速放缓，息差企稳仍待观察。公司Q1 净利息收入同比增速放缓至7.3%，源于25 年同期增速较快（yoy+21.9%），形成高基数。公司2025年净息差1.73%，较25H1 下降5bp，息差压力或主要来自资产端，一是城投经营性债务置换下新发放贷款利率尚未企稳，二是高票息债券资产到期，新配置债券资产摊薄当前收益率；负债端高息定存到期释放存款成本压力，2025 年计息负债成本率1.81%，较25H1 下降8bp。受负债端成本改善影响，当前净息差降幅虽趋缓，但彻底企稳仍依赖于需求修复下贷款收益率的回升。
　　中收高增彰显财富管理优势，其他非息收入增速转正。江苏银行26Q1 手续费及佣金收入同比+23.8%，增速虽降但仍处于高位，2025 年代理业务、托管等手续费收入增长强劲。公司在中小行里财富管理业务具有优势，其零售AUM 总规模居城商行首位，公募基金托管规模亦位列城商行第一，26Q1 手续费及佣金收入占营收比重提升至8.4%。公司26Q1 其他非息收入同比+6.7%增速转正，主要源于公允价值变动科目贡献。在当前低利率水平下其他非息收入占比营收持续下降，我们认为未来金融市场业务或更注重板块协同、流动性管理及资负结构调节，而非单一利润指标。
　　资产质量持续向好，拨备或逐步释放。公司26Q1 不良、关注、逾期率分别为0.81%、1.16%、1.12%，环比分别下降3bp、16bp、5bp，风险指标普遍改善。2025 年对公行业风险整体平稳，但房地产不良率同比大幅上升，或源于部分项目风险暴露，零售压力主要来自个人经营性贷款。26Q1 拨备覆盖率、拨贷比分别为308.36%、2.43%，环比分别降14.62pct 和27bp，公司2025 减值损失同比多提19.9%，但26Q1同比少提，或反映公司资产质量向好企稳后，将逐步通过释放拨备补充盈利。
　　盈利预测与评级：江苏银行2025 年业绩增速平稳，营收、归母净利润yoy 分别为8.8%和8.3%，26Q1 手续费及佣金收入延续高增，彰显其财富管理优势。公司深耕本地，受益于江苏经济发展带来的区位优势，管理层平稳更迭后战略持续性亦可维持，30%分红水平长期稳定，或应享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。我们预测江苏银行26-28 年归母净利润同比增速分别为7.8%/11.1%/5.1%。
　　风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产信贷质量恶化，零售业务风险上升。