京东方A(000725)：业绩稳健增长 重研发持续保持领先地位

机构：中泰证券
研究员：王芳/刘博文

　　报告摘要
　　事件概述
　　公司发布25 年年报及26 年一季报，25 年实现营收2045.9 亿元，yoy+3.13%，归母净利润58.57 亿元，yoy+10.03%，扣非归母净利润42.3 亿元，yoy+10.25%，毛利率15.64%，yoy+0.44pct，净利率2.46%，yoy+0.37pct；25Q4 公司实现营收500.42 亿元，yoy-8.43%，qoq-6.06%，归母净利润12.55 亿元，yoy-37.65%，qoq-7.32%，扣非归母净利润10.51 亿元，yoy-31.26%，qoq+17.2%，毛利率19.4%，yoy+7.58pct，qoq+4.96pct，净利率1.24%，yoy-2.8pct，qoq-1.34pct；26Q1 公司实现营收510.01 亿元，yoy+0.8%，qoq+1.92%，归母净利润17.07 亿元，yoy+5.78%，qoq+35.98%，扣非归母净利润14.38 亿元，yoy+6.38%，qoq+36.81%，毛利率15.6%，yoy-0.18pct，qoq-3.8pct，净利率3.35%，yoy-0.48pct，qoq+2.11pct。
　　显示器件领先地位持续巩固，产品技术全面强化公司25 年LCD 五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED 器件出货量保持增长。其中，高端LCD 解决方案UB Cell 技术引领TV 产品全线升级，黑晶、黑钻产品实现55 至110 英寸全系列量产；绿色低碳、圆偏光护眼显示实现零突破，打造健康显示新标杆；全球首发BD Cell 异形三联屏、一体式远端大屏等智能座舱项目，持续推进车载显示产品形态创新。OLED 领域，全球首发“Tandem+TADF”广色域技术，与客户联合打造“超广色域玲珑屏”，以巅峰画质引领直板手机新风尚；首款平面型OLED 14 英寸2.8K NB 产品实现量产，成功导入多家品牌客户。
　　坚持创新驱动，后续增长动力强
　　公司始终保持对技术的尊重与对创新的坚持，以高强度的研发投入，全面强化企业技术竞争优势，在2021 至2025 年间每年稳定投入研发费用超过120 亿元。此外，公司持续强化高质量专利布局，截至2025 年底，公司专利申请总量已超10 万件，在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美国、欧洲、日本、韩国等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域。
　　投资建议
　　考虑到今年消费电子等需求承压，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为82.41/121.46/146.06 亿元(此前预计公司2026/2027 年归母净利润为104.47/127.53 亿元），按照2026/5/6 收盘价，PE 为18.8/12.7/10.6 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期，下游需求不及预期、技术迭代风险、研报使用信息更新不及时风险。