天顺风能(002531)：1Q26业绩符合市场预期 国内+海外双布局逐步迎来收获期

机构：中金公司
研究员：车昀佶/刘佳妮

　　1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1Q26 业绩：实现收入6.57 亿元，同比-29.01%；归母净利润0.41 亿元，同比+16.16%。公司1Q26 业绩符合市场预期。1Q26 公司盈利水平相对较低，主要受国内陆上和海上市场均处于季节性交付淡季影响，公司实际经营状况正常。
　　发展趋势
　　公司持续布局的全球海风海工制造业务有望逐步迎来收获期。截至1Q26，公司已经在国内江苏、广东投运多个海风单桩、导管架产能，并持续建设德国50 万吨单桩产能。2026 年初至今，公司已经公告多个国内海上风电单桩、导管架项目订单，在国内海风整体市场景气度仍未明显好转的背景下展现竞争优势，我们预计公司2026 年有望在国内海风产品上实现量利较大增长，后续随着“十五五”国内海风市场需求逐渐上量，公司的国内海风产品出货和盈利仍有较大增长潜力。海外方面，我们预计欧洲区域有望保持高的建设景气度，对于海风单桩和导管架产品的需求景气度持续提升，订单有望继续外溢至中国。随着公司的积极前期准备，以及在德国区域的产能投资，我们预计公司也有望在2026年开始呈现海外海工订单突破机会。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内海风海工产品加工费修复不及此前预期，以及公司陆上产能盈利低于此前预期，我们下调公司2026 年归母净利润预测31.6%至5.72 亿元，新引入2027 年归母净利润预测9.45 亿元。公司当前股价对应2026 年/2027 年36.6 倍/22.2 倍市盈率。
　　我们看好公司国内及海外海工产能布局加速兑现，逐步迎接国内和海外海风的双上行周期，我们维持公司跑赢行业评级，由于国内海风行业景气度和公司的海风产品出口有望在2027 年更好兑现，考虑估值切换至2027 年和行业估值水平上行，上调公司目标价64.7%至12.80 元，对应40.2 倍2026 年和24.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有9.8%的上行空间。
　　风险
　　国内海上风电建设节奏不及预期；海外出口放量节奏不及预期；资产和信用减值规模超预期。