赤峰黄金(600988)：产销量下滑拖累Q1业绩 紫金入主未来可期

机构：中邮证券
研究员：李帅华/杨丰源

　　公司发布26 年Q1 财报，实现归母净利润9.88 亿元2026Q1，公司实现营业收入35.54 亿元，同比增长47.65%，归母净利润9.88 亿元，同比增长104.43%，经营活动产生的现金流量净额4.97 亿元，同比增长46.98%；资产负债率下降4.55 个百分点，财务结构持续优化。
　　产量：矿山技改、检修阶段性影响产量
　　2026 年Q1，公司生产矿产金2.98 吨，同比-10.71%；销售矿产金2.98 吨，同比-10.64%。主要系Q1 公司部分矿山技改、大规模检修影响产量，如吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。
　　矿山技改和设备检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，目前老挝塞班金铜矿选厂检修已经完成，各项技改工程按计划推进。预计未来公司季度产量环比可提升。
　　成本：税费提升/产量下降导致成本有所提升2026Q1 公司矿产金单位成本408.4 元/克，同比上升15.01%。主要原因：一是税费提高。金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税同比相应增长；加纳可持续发展税税率自2025 年4 月由1%升至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比增加；二是部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。
　　紫金有望入主，公司运营有望进一步改善
　　2026 年3 月22 日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与紫金黄金（集团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计241,925,746 股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026 年3 月22 日，经公司第九届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行310,902,731 股H 股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。
　　盈利预测
　　我们预计2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为49.74/56.81/69.44 亿元，YOY为61%/14%/22%，对应PE 为14.52/12.71/10.40。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　金铜价格超预期下跌。