世运电路(603920)2025年年报及26Q1季报点评：公司盈利短期承压 新增产能开始进入爬坡期

机构：国元证券
研究员：彭琦

　　报告要点：
　　公司25 年营收55.77 亿元（YoY+11.05%），归母净利6.84 亿元（YoY+1.37%），毛利率和净利率分别为21.14%和11.72%。单季度26Q1，公司营收13.22 亿元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），归母净利0.37 亿元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利率和净利率分别为13.54%和2.17%。
　　原材料涨价和汇率波动等短期因素对公司毛利率形成一定影响，我们预计Q2 公司同下游客户的协商调价有利于稳定整体毛利率水平。
　　展望2026 年，智能化、域控化、三电HDI 化及800V 高压平台带来的单车价值量提升，有望形成业务增量；随着大客户装机增长，储能业务仍有望保持较好景气度；AI/算力业务上，公司通过OEM 模式进入NVIDIA、AMD、Google 等供应体系，处于订单导入和产能爬坡阶段。
　　产能方面，公司在泰国的PCB 项目规划年产高精密PCB 120 万㎡，26Q1 进入试生产，主要服务海外客户及AI、汽车、储能等方向。鹤山二期新增双面板/多层板及HDI 产能70 万㎡/年，预计26 年中投产，用于AI、储能、汽车高阶化等需求。芯创智载项目设计产能66 万㎡/年，产品包括内嵌式PCB 和高阶HDI，目前已建成中试线，后续随客户验证进展分阶段释放产能。
　　我们预测公司26-27 年营收75.71/103.80 亿元,归属母公司净利润为9.01/15.91 亿元，对应PE 分别为44/25 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上行风险：原材料成本传导顺利；客户导入超预期；新产能爬坡顺利下行风险：原材料价格持续上涨；新产能爬坡不及预期；其他系统性风险