飞科电器(603868)：主业盈利能力改善明显 博锐品牌增长稳健

机构：光大证券
研究员：洪吉然

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 全年公司实现营业收入39 亿元，同比-7%；实现归母净利润5 亿元，同比+12%；扣非归母净利润5 亿元，同比+26%；经营性现金流量净额9 亿元，同比+195%。
　　点评：
　　营收有所收缩，高毛利直销占比稳定：分渠道看，2025 年公司直销模式收入20亿元（占比52%），同比下滑8%；直销毛利率68%，同比+3.8pct。经销模式收入19 亿元（占比48%），同比下滑6%；经销毛利率45%，同比+0.8pct。
　　分地区看，2025 年公司国内销售收入38 亿元，同比-7%；国外销售收入214万元，同比-53%。分产品看，个人护理用品是核心业务，2025 全年收入37 亿元，同比-6%；生活电器产品收入4516 万元，同比-26%。分品牌看，博锐品牌2025 年销售额占比23%，同比提升1.5pct。
　　扣非归母净利润增长明显，主业盈利能力大幅改善：2025 年公司扣非归母净利润同比增长26%，增速远超营收；归母净利率为13%，同比提升2.2pct。利润增长主要得益于三个方面：①成本优化。营业成本同比-11%，下降幅度大于营收降幅；②费用收缩。2025 年销售费用率32%，同比-3.5pct，广告费用削减推动费用率显著优化；③产品结构升级，个护产品、生活电器毛利率同比分别提升1.4/11.0pct。
　　盈利预测、估值与评级：飞科电器是中国个人护理电器领导品牌和标杆企业，电动剃须刀多年蝉联全国市场综合占有率第一。考虑到2025 年公司营收承压，下调26-27 年归母净利润预测为6.4/7.2 亿元（较前次预测下调15%/12%），新增2028 年归母净利润预测为7.8 亿元，现价对应PE 为23、21、19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。