山东黄金(600547)：金价上行支撑业绩 多个项目助力远期增长

机构：华安证券
研究员：黄玺/许勇其

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报
　　山东黄金2025 年实现营业收入1042.87 亿元，同比+26.38%；实现归母净利润47.39 亿元，同比+60.57%。2026 年第一季度实现营业收入325.16 亿元，同比+25.37%，环比+58.58%；实现归母净利润14.46 亿元，同比+40.87%，环比+84.57%。
　　金价上涨驱动业绩高增，自产金产量阶段性下滑量方面，2026Q1 公司自产金产量9538.16 千克，同比-19.65%；销量9706.67 千克，同比-11.69%。价格方面，26Q1 国内黄金现货均价1090元/克，同比+62.73%，环比+14.71%。金价上行有效对冲了产量的阶段性下滑，带动公司业绩大幅提升。
　　重点项目建设稳步推进，远期成长路径清晰
　　国内方面，公司推动胶东地区世界级黄金生产基地建设：提速三山岛金矿采选工程（扩能扩界）深部工程、焦家金矿和新城金矿资源整合开发工程等，力争2026 年取得三山岛金矿采选1.5 万吨/日扩建工程项目核准批复，推动项目早日形成产能、创造效益。海外方面，公司高效推进卡蒂诺纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。山金国际旗下纳米比亚Osino 公司双子山金矿项目建设于2025 年度启动，预计2027 年上半年投产。随着胶东基地和海外矿山等重点项目的建成投产，公司产量有望迈上新台阶，成长空间广阔。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为94.39/111.17/128.17 亿元（前值为2026-2027 年分别为81.82/92.55 亿元），对应PE 分别为16.79/14.26/12.37 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金价下行；矿山产能释放不及预期；海外经营风险等