江淮汽车(600418)：Q1业绩有所承压 尊界2.0时代将开启

机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛/徐剑峰

　　Q1 营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压公司发布2026 年一季报，Q1 实现营收114.77 亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06 亿元（2025Q1 为-2.23 亿元），业绩承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct 至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61 亿元至2.00 亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1 销售费用率同环比+3.2pct 至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界S800 Q1 销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027 年业绩预测并新增2028 年业绩预测，预计公司2026-2028 年业绩分别为17.10(-4.5)/65.25(-12.4)/109.63 亿元，当前股价对应的PE 分别为62.4/16.4/9.7 倍，考虑到公司超豪华品牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。
　　Q1 尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800 带动明显提升2026Q1，公司销量为8.43 万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800 销量为0.37 万辆，环比-61.9%，短期有所下滑。分动力类型看，Q1 S800 纯电/增程版分别贡献0.05/0.32 万辆的销量。受S800 销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司Q1 单车均价为13.62 万元，同环比+3.8/-1.7 万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。
　　尊界2.0 时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼4 月26 日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.0时代。截至3 月底，尊界S800 累计交付量已突破1.6 万辆，连续7 个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800 高定版预计6 月也将对外公布，新车定价区间预计为150 -200 万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、SUV 等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。
　　风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。