中国财险(02328.HK)：综合成本率同比优化 股息率具有吸引力

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　事件：中国财险公布26Q1 业绩，公司单季度原保险保费收入同比增长1.4%至1830 亿元，综合成本率同比下降0.3 个百分点至94.2%，从而带动承保利润同比增长7.5%至71.5亿元，净利润同比下降23.7%至86.3 亿元。我们认为26Q1 公司承保业绩表现良好，净利润表现或受权益市场波动略有承压。
　　点评：
　　综合成本率在去年较好基数下继续优化，看好公司全年承保盈利的增长1、受车险和其他险种原保险保费同比表现的影响，26Q1 公司原保险保费收入的同比增速为1.4%，低于去年同期3.7%的增速，我们认为车险保费同比增速转弱主要是由于新能源汽车购置税政策切换下26Q1 全市场乘用车销量较大幅度下跌所致，从全年角度来看，随着政策切换效应的淡化，以及新能源车险自主定价系数浮动范围的扩大，公司全年的车险原保险保费有望实现正增长。
　　2、26Q1 公司的综合成本率（COR）在去年同期较好基数下同比优化0.3 个百分点至94.2%，表现优秀。我们基于下述多个因素继续看好公司未来的COR 趋势：a)车险行业严格执行“报行合一”下费用率的进一步优化；b)25 年末启动的非车险综合治理效果或逐渐显现；c）盈利性较高的个人非车险业务或持续较快增长；d)在辅助驾驶技术提升，以及投保者驾驶习惯的提升后，新能源车险的出险率或下降；e)财产险再保部分业务的费率或下降（根据中再产险的统计，26 年初中国地区续转财产险再保业务中，无损失险位超赔业务和无损失巨灾损失业务费率均出现较明显的下降）。
　　26Q1 投资业绩阶段性下降，当前股息率有吸引力1、26Q1 公司非年化总投资收益率同比下降0.5pct 至0.7%，主要是受26 年3 月份外部因素影响下的权益市场表现影响，我们认为偏阶段性因素。
　　2、公司25 年净资产收益率为14.7%，25 年报公告全年拟派发每股股息0.68 元，若以当前股价计算，公司当前的股息率约为5.56%，具有一定吸引力。
　　盈利预测与评级：中国财险26Q1 承保业绩同比继续优化，净利润同比下降主要受权益市场阶段性波动影响，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为425/470/512 亿元，同比增速分别为5.2%/10.6%/9.1%，当前股价对应的市盈率（P/E）估值为6.4/5.8/5.3倍，当前股息率约为5.56%，维持“买入”评级。
　　风险提示。财险费用率大幅提升；巨灾风险持续频发；权益投资大幅下降