青岛啤酒(600600)：2026Q1啤酒业务量减价升 盈利能力同比提升

机构：国信证券
研究员：张向伟/杨苑

　　青岛啤酒公布2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入102.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0 亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1 亿元，同比+6.4%。
　　2026Q1 量减价升，产品结构持续优化。2026Q1 销量220.2 万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档产品销量下滑；千升酒收入4671 元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本2674 元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量138.1 万千升，同比+0.4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量104.2 万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，销量占比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。
　　2026Q1 盈利能力同比提升。2026Q1 毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产品结构优化及成本下行。销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利率/扣非归母净利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。
　　盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。预计2026 年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中有升、结构持续优化。考虑到2026 年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策略，我们小幅上调2026-2028 年盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入328.8/333.3/338.0 亿元（前预测值328.5/332.2/337.1 亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润47.9/49.7/51.5 亿元（前预测值47.1/48.5/50.0 亿元） ， 同比+4.5%/+3.8%/+3.5% ； EPS 分别为3.51/3.65/3.78 元；当前股价对应PE 分别为18/17/17 倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。