时代电气(3898.HK)：收入费用确认节奏影响季度业绩 关注机车、维保、特高压招投标新变化

机构：第一上海
研究员：黄晨

　　26Q1 业绩回顾：收入51.02 亿元，同比增长12.5%；归母净利润6.43 亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润5.92 亿元，同比微降0.8%。分业务看：轨道交通业务实现收入27.01 亿元，同比增长10.8%；新兴装备业务实现收入人民币23.69 亿元，同比增长9.1%，其中基础器件收入11.14 亿元，同比下降4.0%，受电网项目结算影响；新能源发电收入1.44 亿元，同比下滑42.6%，受十四五收尾项目抢装影响；汽车电驱6.85 亿元，同比增长77.3。综合毛利率33.31%，基本维持稳定。公司财务健康，在手现金充足，保障业务发展和分红回购。截至5 月4 日，26 年已累计回购857.48 万股。
　　轨交业务平稳增长，看好维保业务发展：2026 年一季度国铁客运及货运量持续创新高，表明旺盛的铁路运输需求。美丽中国政策推动老旧内燃机车陆续退出市场，带来持续增量需求。25年维保业务收入占比提升，在铁路投资从“增量建设”转向“存量运营”后，国铁和城轨的维保需求有望进一步释放。此外，公司在轨交领域持续拓展新领域，通信信号、自动驾驶、门系统等业务收入高速增长，有望形成新的增长极。
　　半导体新工厂满产，新能源发电、汽车电驱趋势向好：宜兴新工厂在25 年中达成3 万片/月满产，收入实现高速增长。株洲8英寸碳化硅产线在2025 年底实现产线拉通，将进入1-2 年的产能爬坡释放期。新能源发电事业部独立运作，已实现小幅盈利，未来将凭借与母公司株洲所的业务合作，在光伏、风电、储能PCS 上有更多业务拓展。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，交付量显著提升。
　　维持买入评级，目标价57.0 港元：预计公司2026-2028 年收入316.1 亿/353.3 亿/400.9 亿元，增速10.1%/11.8%/13.5%；净利润分别为44.9 亿/49.5 亿/55.2 亿元，增速分别为9.5%/10.2%/11.5%。给予公司2026 年15 倍PE 估值，目标价57.0 港元，较现价有57%的上升空间，维持买入评级。