永艺股份(603600)：内外销业务成长可期

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季度报
　　2026Q1 公司实现营业收入11.42 亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72 亿元，同比+25.18%，扣非净利润0.70 亿元，同比+28.75%；毛利率21.86%，同比+1.21pct，归母净利润率6.31%，同比+0.61pct；2025 年公司实现营业收入48.82 亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33 亿元，同比-21.41.%，扣非净利润2.14 亿元，同比-26.80%；毛利率20.45%，同比-1.19pct，归母净利润率4.77%，同比-1.47pct；25Q4 公司营业收人13.99 亿，同比+2.92%，归母净利润0.41 亿，同比-42.16%，扣非净利润0.30 亿，同比-56.92%。
　　25 年全球贸易紧张局势加剧和政策不确定性上升，全球经济增长动能偏弱，国内经济供强需弱矛盾突出，国内外有效需求不足，公司继续以高质量发展为主线，围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”统筹推进各项工作，经营业绩总体保持平稳健康发展；Q4 利润下滑预计主要系汇兑损失较大所致。
　　25 年公司拟派发现金红利总额1.52 亿（含税），占25 年归母净利润的65.30%。
　　办公椅保持稳健，升降桌等新产品接续破局
　　25 年公司办公椅实现营业收入34.11 亿，同比-0.13%，毛利率24.28%，同比-0.82pct；升降桌收入1.55 亿，同比+71.94% ，毛利率21.63%，同比+10.53pct；沙发收入7.80 亿，同比+20.86% ，毛利率8.68%，同比-0.37pct；休闲椅收入0.45 亿，同比+26.54%，毛利率23.24%，同比-3.89pct；按摩椅椅身收入2.10 亿，同比-12.18%，毛利率12.99%，同比-1.86pct；配件收入1.73 亿，同比+16.98%，毛利率9.21%，同比-3.38pct。
　　国内市场随着居民收入水平提升、健康意识觉醒以及悦己消费趋势，人体工学椅、电动升降桌等健康家具渗透率加快提升，同时企业对健康办公环境的重视度也持续提升，健康家具在B 端市场的渗透率也有望持续提升，市场规模有望持续扩大。
　　公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SKU 数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。
　　“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM 模式并重”转型持续推进25 年公司境内收入12.55 亿，同比+11.81%，毛利率25.98%，同比+2.14pct；境外收入36.01 亿，同比-0.14%，毛利率18.40%，同比-2.58pct。
　　25 年公司自有品牌收入9.74 亿，同比+4.35%，毛利率33.89%，同比+1.60pct；非自有品牌收入38.82 亿，同比+2.29%，毛利率16.96%，同比-2.09pct。
　　25 年面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略，持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓。充分发挥海外生产基地优势，协同满足客户全球采购需求，合理规避贸易摩擦风险。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，提升目标市场渗透率。跨境电商业务持续优化，业务规模和盈利水平稳步提升。
　　同时公司继续大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。线上聚焦主流电商平台，并积极开展直播业务及站内外内容营销；线下加快推进渠道体系建设，2B 业务依托重点城市办事处大力发展渠道商，同时积极开拓直营大客户，2C 业务聚焦　　重点城市稳步拓展渠道网点，不断提高市场份额和品牌声量。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为3.3/4.0/4.6 亿元，对应PE 分别为12X/10X/9X。
　　风险提示：国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险等。