中国银河(601881)2026年一季报点评：高景气下经纪&信用收入高增 投资收益略承压

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/张轩铭/吴浩东

　　本报告导读：
　　高景气市场环境下一季度公司经纪、信用业务收入高增；公司财富管理业务竞争力稳固、海外经纪业务布局领先，后续有望把握一流投行建设机遇期实现稳步成长。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，维持目标价 17.60元/股，对应 2026年 1.5xPB。
　　2026 年一季度中国银河实现净利润33.2 亿/yoy+10%，调整后营收（营业收入-其他业务成本）73.3 亿/yoy+16%，加权平均ROE（未年化）同比+0.09pct 至2.53%。公司财富管理业务竞争力稳固、海外经纪业务布局领先，后续有望把握一流投行建设机遇期实现稳步成长；预计公司26-28 年净利润138.3/152.3/165.5 亿元（前值26-28 年为141.8/152.9/162.1 亿元），分别同比+10%/+10%/+9%，维持目标价17.60 元/股，对应2026 年1.5xPB，维持“增持”评级。
　　高景气市场环境下经纪、信用业务收入增长。1）营收拆分看：
　　2026Q1 中国银河投资、经纪、投行、资管、净利息收入分别为30.2、27.0、1.1、1.2、12.8 亿元，分别同比-4.4%、+41%、-30%、-12%、+41%，收入占比41%、37%、1.4%、1.6%、17%。2）经纪&两融业务看，26 年以来市场股基成交中枢进一步抬升，26Q1 市场日均股基成交 3.1 万亿元/同比+79%，市场两融余额维持高位，26Q1末市场两融余额 2.6 万亿元/同比+36%，高景气下公司经纪、净利息收入均同比+41%，期末融出资金余额达1510 亿元/同比+4.1%。
　　杠杆环比略增，结构上边际增配TPL 资产。期末公司经营杠杆4.37x，同比+0.28x/环比+0.09x，投资杠杆2.69x，同比-0.03x/环比+0.01x，期末公司投资类资产4195 亿元/同比+9%/环比+6%，其中TPL 资产+200 亿、OCI 股-31 亿、OCI 债+55 亿元；期末母公司自营权益类/净资本、自营非权益类/净资本指标环比-4.0pct、-13.1pct。
　　国际业务稳步成长，有望成为盈利增长新驱动。银河国际控股25年实现净利润 5.3 亿/yoy+62%，银河海外经纪业务市场优势地位持续巩固，其在新加坡/马来/泰国/印尼市场份额分别排名第1、第2、第5 和第6，国际业务有望成为下一阶段盈利增长主要驱动。
　　催化剂：行业供给侧改革加速推进
　　风险提示：权益市场大幅波动