中国外运(601598)：盘活资产促进经营 股东回报力度提升

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　中国外运披露2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入968.1 亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润40.2 亿元，同比增长2.7%。2025Q4，公司实现营业收入217.7 亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润13.4 亿元，同比增长22.9%。2025 年全年公司现金分红合计金额预计为21.5 亿元（含税），占2025 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的53.53%。
　　事件评论
　　专业物流营收稳健增长，货运代理营收显著下滑。2025 年，公司实现营收968.1 亿元，同比下降8.3%。其中，公司专业物流/货运代理/跨境电商营收同比+5.1%/-15.1%/-0.7%。
　　2025 年，公司冶金矿业、电力等行业项目物流驱动专业物流稳步增长。在国际海运运价同比大幅下滑背景下，美线、欧线等主要航线空运运价下挫，货运代理营收同比显著下降。
　　专业物流盈利承压，空运、铁路代理拖累盈利。2025 年，公司分部总利润为24.4 亿元，同比下降22.2%；专业物流/货运代理/跨境电商物流利润同比分别-22.8%/-17.4%/-87.4%。2025 年，公司持续推进低效业务治理工作，并开展资源集约化运营，但因信用减值损失同比增加幅度较大，合同物流和项目物流分部利润同比分别下降18.2%/40.5%。
　　2025 年，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务利润同比分别+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%。尽管公司海运代理、船舶代理板块分部利润同比增长，但受空运及铁路部分运力成本刚性的影响，整体板块分部利润同比下降。公司跨境电商物流业务受限于直签航司和自运营导致公司业务规模缩小，叠加美线、欧线等主要航线空运运价下挫影响，分部利润同比大幅下降。
　　盘活资产叠加敦豪盈利改善，驱动Q4 业绩增长。2025Q4，公司毛利同比下降10.2%至12.2 亿元，期间费用同比增长6.2%至13.9 亿元。2025Q4，公司投资净收益同比增长262.8%至20.6 亿元，主要因为：1）2025 年公司出售路凯国际控股有限公司25%股权g贡献投资收益；2）中外运敦豪盈利触底修复，2025H2 中外运敦豪实现净利润14.3 亿元，同比增长11.3%。此外，公司四季度政府补助同比下降5.2%至5.5 亿元，资产减值及信用减值合计同比多亏9.1 亿元。最终，公司归母净利润同比增长22.9%。
　　持续深耕海外网络，回报率具备性价比。公司持续深耕海外物流节点，2025 年海外业务收入同比增长7.3%，海外业务利润总额同比增长39.3%，海外关键网络资源布局逐步成型。同时，公司积极回馈股东，派息额创新高，2025 年公司含回购派息比例达到65%，对应公司A 股综合回报率达到6.1%。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润有望达到41.7/44.5/46.7 亿元，对应PE 分别为10.3/9.6/9.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外政策变动风险；
　　2、跨境电商货量增长低预期；
　　3、空运普货需求不及预期。