双汇发展(000895)：一季度业绩表现良好 肉类销量高增验证改革成效

机构：开源证券
研究员：张宇光/张思敏

　　2026Q1 业绩表现良好，维持“增持”评级
　　公司发布2026 年一季报。2026Q1 实现营收145.5 亿元，同比+1.96%；归母净利润12.92 亿元，同比+13.59%；扣非后归母净利润12.76 亿元，同比+20.24%。毛利率19.7%（YoY+2.7pct），归母净利率8.8%（YoY+0.9pct），业绩表现良好。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为53.35、55.25、57.1 亿元，EPS为1.54、1.59、1.65 元，当前股价对应PE 为18.0、17.4、16.8 倍。公司肉制品改革成效持续显现，屠宰业务稳步扩张，全年业绩有望实现稳健增长。公司作为稳健价值投资标的，保持高比例分红政策，具备较强吸引力，维持“增持”评级。
　　肉制品以量为先成效显著，新兴渠道延续高增2026Q1 肉制品实现营收63.9 亿元，同比增14.4%，其中销量/单价分别约为35.8万吨、17.9 元/公斤，同比分别+15.1%、-0.6%，销量改善一方面受到2025 年同期低基数的影响，另一方面是由于专业化改革和市场创新成效显著。营业利润17.6 亿元，同比增19.4%，吨利约4921 元，同比+3.7%，主因2026Q1 规模提升幅度较大、成本有所下降。公司渠道改革持续深化，2026Q1 传统渠道销量止跌回升，同比+7.4%，新兴渠道表现亮眼，销量同比增长53.6%，占比达22%。展望全年，公司持续改革、加大市场投入，肉制品销量有望保持稳健增长，同时继续主动以利换量，预计全年吨利稳中有降、仍保持在高位。
　　屠宰板块坚持稳利扩量，养殖业务表现分化
　　2026Q1 屠宰业务实现营业收入66.5 亿元，同比降5.0%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39.9 万吨、14.8 元/公斤，同比分别+15.7%/-21.9%，屠宰量382 万头，同增33.8%，头均利润31.2 元/头，同比降25.4%。
　　营业利润1.19 亿元，同比降0.2%。公司抓住低猪价窗口期，坚持“稳利扩量”策略，积极抢占市场份额。展望全年，预计屠宰量继续快速增长，头均利润稳中略降。2026Q1 养殖等其他业务营业利润亏损1.62 亿元，主要受养猪业影响（猪价低迷叠加规模提升），养禽业持续改善，大幅减亏。全年看养猪利润仍然承压，但养殖指标已逐步改善，而禽产业预计有望扭亏为盈。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。