亚钾国际(000893)2025年报及2026年一季报点评：2025量价齐升驱动业绩高增 26Q1盈利持续改善 看好公司300万吨产能有序释放

机构：华创证券
研究员：孙维容/邹骏程

　　事项：
　　据公司公告，2025 年公司实现营收53.25 亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73 亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56 亿元，同比增长108.11%。25Q4 营收14.58 亿元，同比增长36.87%，环比增长8.43%；归母净利润3.10 亿元，同比下降28.37%，环比减少39.05%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长30.95%，环比减少2.56%。26Q1 营收14.88 亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33 亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29 亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%。
　　评论：
　　2025 年盈利能力大幅改善，费用管控成效显著。1）2025 年全年毛利率58.57%，同比上升9.10pcts；销售净利率31.34%，同比上升5.57pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.63%/10.34%/1.66%/0.38%，同比-0.20/-2.73/+0.65/-0.07pcts。3）基本每股收益1.8309 元，同比增长76.00%；加权平均ROE 13.28%，同比增长5.13pcts。
　　26Q1 盈利能力持续改善，费用率有所上升。1）毛利率57.36%，同比上升3.24pcts；归母净利率35.85%，同比上升4.37pcts。 2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.80%/7.99%/2.43%/0.33%，同比+0.14/-1.09/+1.24/+0.03pcts。
　　3）基本每股收益0.5829 元，同比增长38.52%；加权平均ROE 3.91%，同比增长0.75pcts。
　　2025 年氯化钾量价增加，盈利能力显著增强。1）氯化钾实现营收52.02 亿元，同比+50.15%；毛利润30.74 亿元，同比增长79.11%；毛利率59.10%，同比上升9.56pct。2）氯化钾产量201.15 万吨，同比增长10.80%，销量204.57 万吨，同比增长17.47%。3）26Q1 氯化钾产量64.65 万吨，同比增长27.72%，销量53.03 万吨，同比增长0.38%。
　　分红比例保持稳定，推进300 万吨/年钾肥产能稳定生产。1）2025 年公司拟每10 股派现1.10 元（含税），合计派现约1.00 亿元，分红比例6.01%。2）截至2026 年3 月31 日，公司在建工程17.04 亿元，同比增加13.54%，主要包括老挝生产基地配套项目，老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200 万吨/年钾肥项目。
　　3）2026 年公司将推动第三个100 万吨项目达产，加快第二个100 万吨/年钾肥项目调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。随着300 万吨产能梯次释放，公司钾肥龙头地位将进一步巩固。
　　投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致公司氯化钾产品价格上涨，且25 年公司第二个百万吨项目正在调试、26 年第三个百万吨项目有望达产，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预期分别为33.22、45.71、51.31 亿元（前值26-27 年为26.02、33.59 亿元），当前市值对应PE 分别为15、11、10x。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，我们给予公司2026 年20XPE，对应目标价为71.9 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：地缘冲突、氯化钾价格波动、产能投产不及预期等。