国电南瑞(600406)：业绩稳定增长 在手订单饱满

机构：西部证券
研究员：杨敬梅/陈龙沧

　　事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，2025 全年营收662.29 亿元，同比+14.53%；归母净利润82.79 亿元，同比+8.79%。单Q4 表现：营收276.52亿元，同比+9.46%，归母净利润34.24 亿元，同比+9.3%。26Q1 实现营收95.64 亿元，同比+7.52%；归母净利润7.21 亿元，同比+6.04%。
　　盈利能力小幅波动。25 年综合毛利率为25.84%，同比-0.82pct，净利率为13.37%，同比-0.82pct，盈利能力小幅下滑。
　　订单饱满，增长可期。2025 年全年新签订单758.68 亿元，同比+14.40%。
　　截至25 年底，公司在手订单520.31 亿元，为未来业绩增长提供坚实保障。
　　公司提出2026 年力争实现营业收入750 亿元的目标，同比+13.24%，彰显持续增长信心。
　　聚焦核心主业，各业务稳健发展：1）智能电网：收入334.22 亿元，同比+15.73%，毛利率30.12%（同比+0.80pct），该板块实现量利齐升。其中新一代调度、柔性输电等核心业务是主要增长驱动力。2）能源低碳：收入167.30 亿元，同比+37.30%，毛利率20.21%（同比-2.77pct）。该板块为各业务中增速最快的板块，主要受益于新能源及储能业务的快速发展。3）数能融合：收入123.03 亿元，同比-0.50%，毛利率22.62%（同比+0.21pct）。
　　收入基本持平，公司主动调整业务结构，聚焦数字技术与能源电力业务深度融合。
　　投资建议：考虑到国内电网建设进入高景气周期，公司作为电网设备龙头，未来订单有望持续保持高增长，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为93.84/106.53/121.77 亿元，对应PE 分别为22.4X/19.8X/17.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；产品技术创新风险