裕同科技(002831)点评：26Q1经营性利润表现超预期 1+N+T 战略打造长期增长动能

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎

　　公司2025 年业绩表现符合预期，26Q1 经营性利润表现略超预期：2025 年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母净利润15.92 亿元，同比+13.05%。25Q4 实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12 亿元，同比+39.73%。公司26Q1 实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+1.95%；26Q1 股权支付费用0.34亿元，还原后经营性利润2.7 亿元，同比+14%。
　　25Q4-26Q1 毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025 年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4 毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1 毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1 公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15 年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地；2026 年2 月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15 个工厂，7 个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。
　　公司1+N+T 战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1 指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025 年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI 服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20 多个城市的稳定供应体系。
　　N 战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM 金属件，服务国际头部企业，MIM 精密件赛道表现领先；依托MIM 技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C 通信产品的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026 年4 月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR 海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料在智能机械结构中的功能价值。
　　T 战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI 与新一代信息基础设施的核心解决方案能力，构建公司新的增长极。
　　首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026 年4 月24 日公司首次回购，回购股份90.7 万股，成交总额3364 万元，回购均价37 元/股，彰显公司增长信心。 2025 年累计现金分红11.24 亿元（中期分红3.89 亿元），回购1.5 亿元，分红+回购12.74 亿元，占归母利润比例80%。
　　裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027 年盈利预测至17.13、20.47亿元（前值：16.96、19.97 亿元），新增2028 年盈利预测23.74 亿元，2026-2028 年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE 20X/17X/15X，维持买入评级。
　　风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。