科华数据(002335)：海外收入高增 持续看好数据中心+海外储能需求Β

机构：国盛证券
研究员：杨润思/杨凡仪

　　事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年实现营收81.6 亿元，同比+5.20%；归母净利4.18 亿元，同比+32.62%。其中，25Q4 单季营收为24.55 亿元，同比+3.84%；归母净利为0.73 亿元，同比-4.70%。26Q1 公司实现营收14.3 亿元，同比+17.57%，环比-41.74%；归母净利0.78 亿元，同比+13.15%，环比+6.15%。
　　海外收入高增，看好全球数据中心及海外新能源需求景气。
　　分品类看，2025 年公司IDC 服务收入12.84 亿元，同增4.33%，毛利率18.31%，同比-5.01pct。数据中心产品收入22.39 亿元，同增16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。智慧电能产品收入7.44 亿元，同降19.32%，毛利率39.60%，同比-1.46pct。新能源产品收入37.99 亿元，同增5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。展望2026年，预计随着国内算力需求持续爆发，海外AI Capex 增长，国内外AIDC 需求将持续维持高景气。
　　分地区看，2025 年公司境外收入10.32 亿元，同增42.27%，毛利率40.86%，同比+1.58pct。国内收入70.34 亿元，同增1.12%，毛利率21.37%，同比-1.71pct。
　　26Q1 盈利能力环比改善，全年毛利率水平预计稳中有升。
　　毛利端：25 年公司毛利率同比-0.65pct 至24.56%；25Q4 毛利率23.29%，同比-1.61pct，环比-1.96pct；26Q1 毛利率27.85%，同比-2.29pct，环比+4.56pct。
　　费率端： 26Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为8.58%/4.05%/7.62%/0.67% ， 同比变动为-1.58pct/-1.01pct/-1.51pct/+0.11pct。
　　净利率：25 年公司净利率同比12.53pct 至16.76%；25Q4 净利率3.12%，同比-0.31pct，环比-2.12pct；26Q1 净利率5.69%，同比-0.22pct，环比+2.56pct。
　　盈利预测及投资建议。国内外AIDC 需求高景气，结合公司2026 年股权激励业绩考核目标， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润为6.72/10.33/13.48 亿元，同增 60.7%/53.8%/30.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、竞争格局恶化风险、上游原材料上涨风险。