马钢股份(600808)2026年一季度业绩点评：自由现金流持续向好

机构：光大证券
研究员：王招华/戴默/王秋琪

　　事件：公司发布2026 年一季度报告，一季度实现营业收入177.18 亿元，同比-8.79%；实现利润总额1.20 亿元，同比增利1.85 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元，同比增利1.86 亿元。
　　经营业绩受到了行业的影响，但也体现了韧性。2026 年一季度中钢协会员企业钢铁主业效益同比下滑86%，公司一季度归母净利为0.42 亿元、扣非净利为-0.06 亿元，同比、环比均有所向好，一定程度上体现了公司的韧性。
　　降本增效取得显著进展。一季度公司销售收入是2019 年Q2 以来的最低值，但是期间费用率则至少是2014 年Q1 以来的最低值，已至2.76%，这也是公司毛利同比持平，但是净利显著好转的重要原因；但一季度研发费用也有所下降，是否可持续值得进一步观察。
　　净有息债务持续下降，自由现金流继续向好。（1）公司带息债务和货币资金的差值在一季度末为36 亿元，是历史上的极低位，同比下降了127 亿元；（2）公司自由现金流（经营现金流净额-资本支出）一季度为9.8 亿元，2025 年则为21.6 亿元，均显著好于同期净利润。
　　产能平稳释放，重点项目有序推进。一季度公司生产生铁475 万吨、粗钢521万吨、商品坯材500 万吨，同比分别增长3.94%、1.17%、2.04%，产能利用率保持平稳。新特钢二期、炼钢厂4 号板坯连铸机等重点项目稳步推进，北区三期煤气发电项目已具备并网条件，为后续盈利提升奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为2.2、15.8、19.5亿元，随着公司产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持A/H 股公司“增持”评级。
　　风险提示：地产、基建需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨。