龙佰集团(002601)：钛白粉价格环比上涨 加速全球化产能布局

机构：华安证券
研究员：王强峰

　　事件描述
　　2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报与2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入259.88 亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑42.61%。2026 年一季度，公司实现营业收入71.58 亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润1.87 亿元，同比下滑72.74%。
　　硫酸价格上涨推动成本显著提升，钛白粉环节盈利能力承压。
　　根据公司公告，2025 年公司生产钛白粉127.64 万吨，同比下降1.48%；销售钛白粉126.21 万吨，同比增长0.60%，产销量整体保持相对稳定，2025 年钛白粉业务毛利率为23.04%，同比下滑约8.31 个百分点。钛白粉盈利能力下滑一方面是由于行业供需矛盾突出，钛白粉价格在25 年整体呈现下行趋势；另一方面由于中东地缘冲突等因素影响，硫磺价格上涨推动硫酸价格大幅上行，最终导致成硫酸法钛白粉成本快速上行与价差收窄。根据百川盈孚，26Q1 国内98%硫酸市场均价约为1055 元/吨，相较于25Q1 均价上涨约616 元/吨，相较于25 年全年均价上涨约447元/吨。价差方面，根据百川盈孚，26Q1 硫酸法钛白粉价差同比下降约2752 元/吨；氯化法钛白粉价差同比下降约371 元/吨。但由于3 月以来钛白粉价格快速上行，氯化法钛白粉由于成本基本不受硫酸影响价差显著走扩，公司氯化法钛白粉盈利能力或将逐步修复。
　　收购Venator UK 钛白粉业务相关资产，加速全球化产能布局。
　　根据公司公告，公司收购的Venator UK 钛白粉业务相关标的资产于英国时间2026 年4 月27 日完成交割。标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15 万吨/年，当前处于停产状态。公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营，服务全球客户。与此同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。
　　此外，公司马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。通过全球化基地布局，公司有望在丰富钛白粉产品矩阵的同时加速开拓海外市场，进一步提升全球市场份额。
　　投资建议
　　公司作为国内钛白粉领先企业，2025 年拥有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，双双位居全球第一。与此同时，公司加速上游资源布局与钛白粉海外基地建设，产业链资源优势与全球化竞争力有望持续提升。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润17.30、25.88、30.53 亿元，同比增长39.0%、49.6%、18.0%，对应PE 分别为23、16、13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目与海外基地建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行；
　　（4）下游需求不及预期。