凯莱英(002821)：新兴业务势头强劲 增长潜力可期

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏

　　核心观点
　　2026 年第一季度公司实现营业收入18.02 亿元， 同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%）。小分子CDMO 业务保持稳健，新兴业务（化学大分子、生物大分子）继续高速增长，收入同比增长74.1%，成为核心增长驱动力。公司毛利率提升至43. 0%，盈利能力持续改善。尽管归母净利润因汇兑损失同比小幅下降6.8%，但经调整归母净利润达4.23 亿元，同比增长27.9%，真实经营表现强劲。截至2026 年3 月末，在手订单13.85 亿美元（2025年报数据），新签订单保持良好态势。展望2026 全年，我们看好公司新兴业务持续放量，推动业绩加速增长。
　　事件
　　公司发布2026 年第一季度报告
　　2026 年第一季度，公司实现营业收入18.02 亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%），实现归母净利润3.04 亿元，同比下降6.8%，实现经调整归母净利润4.23 亿元，同比增长27.9%，经调整归母净利率23.5%，同比提升2.0 个百分点，整体毛利率43.0%，同比提升1.1 个百分点（恒定汇率下毛利率44.3%）。
　　营收利润符合预期，订单增速延续较好趋势
　　2026 年Q1 公司实现营收18.02 亿元，同比增长16.9%（恒定汇率+19.5%）。归母净利润3.04 亿元， 同比下降6.8%，主要由于人民币升值导致汇兑损失较高（本期财务费用7815 万元，去年同期为-4494 万元），去年同期为汇兑收益。剔除汇兑波动及股权激励摊销等影响后，经调整归母净利润4.23 亿元，同比增长27. 9% ，经调整净利率23.5%，同比提升2.1 个百分点，真实盈利能力显著增强。
　　分客户区域看，Q1 来自美欧市场收入12.50 亿元，同比增长9.0%（恒定汇率+12.4%）；来自亚太地区收入5.52 亿元，同比增长40.0%。海外市场持续拓展，亚太地区增长尤为强劲。
　　小分子业务稳健，新兴业务高增驱动整体增长
　　小分子CDMO 业务：Q1 实现收入12.00 亿元，同比增长0.4%（恒定汇率+3.3%），毛利率46.8%，同比提升1.6 个百分点（恒定汇率下毛利率48.3%，同比+3.1pp），受益于效率提升及产能利用率爬坡。该业务作为公司基本盘，保持稳健经营。
　　新兴业务：Q1 实现收入5.98 亿元，同比增长74.1%，毛利率35.1%，同比提升2.0 个百分点（恒定汇率下毛利率35.8%，同比+2.8pp），主要系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，交付规模及产能利用率持续提升。新兴业务已成为公司收入增长的核心驱动力，预计全年将继续保持高速增长态势。
　　26 年展望：Q1 经营态势向好，全年增长可期
　　2026 年CDMO 行业持续呈现积极态势，公司在手订单充裕（截至2026 年3 月末在手订单13.85 亿美元，同比+31.7%），新签订单保持良好态势。Q1 新兴业务高速增长（+74.1%），小分子业务稳中有升（+3. 3%） ，整体经营态势持续向好。公司维持2026 年全年营业收入增长目标19%-22%，业绩有望呈现加速增长态势。
　　财务分析：经营效率持续提升，资本开支持续加码新兴产能2026 年Q1 公司整体毛利率43.0%，同比提升1.1 个百分点，恒定汇率下毛利率44.3%，盈利能力持续改善。
　　公司正由“降本增效”转向“控本提效”，切实提升业务利润率和竞争力。期间费用方面，销售费用率2. 8%（同比-0.5pp），管理费用率11.6%（同比-0.7pp），研发费用率7.0%（同比-1.4pp），费用率整体呈下降趋势，经营效率稳步提升。
　　2026 年Q1 经营活动现金流量净额5.27 亿元，同比增长17.2%，经营现金流充裕。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.48 亿元，同比增长43.7%，主要用于多肽、寡核苷酸、ADC 等新兴业务领域的产能建设。公司预计2026 年全年资本开支约21 亿元，持续加码高增长赛道产能布局，为后续订单交付和业绩释放奠定基础。
　　盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028 年收入分别为80.3 亿元、98.1 亿元、114. 7亿元，同比增速分别为20.3%、22.2%、16.9%；归母净利润分别为13.5 亿元、18.2 亿元和21.7 亿元，同比增速分别为18.8%、35.2%和19.5%，对应当前股价的PE 为34、25、21 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能利用率不及预期情况。