传音控股(688036)：2026Q1盈利明显改善 扩品类与移动互联业务高增

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/张威震

　　存储涨价致业绩阶段承压，提价与结构优化驱动Q1 修复，维持“买入”评级公司近期发布2025 年报和2026 年一季报。（1）2025 年，公司实现营收655.91亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81 亿元，同比-53.49%；扣非归母净利润19.72亿元，同比-56.58%；销售毛利率19.15%，同比-2.13pcts；销售净利率3.97%，同比-4.17pcts。（2）2026 年一季度，公司实现营收162.00 亿元，同比+24.58%，环比+0.95%；归母净利润7.00 亿元，同比+42.90%，环比+61.87%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比+80.37%，环比+157.07%；毛利率22.00%，同比+2.74pcts，环比+3.84pcts；净利率4.58%，同比+0.76pcts，环比+2.15pcts。（3）2025 年受存储等上游元器件涨价及市场竞争影响，公司营收和毛利率阶段性承压；面对成本端变化，积极采取产品调价与结构优化策略，2026Q1 盈利水平明显修复。鉴于公司整体利润修复仍需时间，我们下调公司2026/2027 盈利预测（原值为44.82/59.2 亿元），并新增2028 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为28.77/40.23/55.20 亿元，当前股价对应PE 为23.1/16.5/12.0 倍。我们认为AI 手机和中高端化趋势未来有望持续修复公司手机业务盈利水平，家电、储能、电动车等扩品类业务长期空间广阔，高毛利率的移动互联业务占比提升有望带来更多利润弹性，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　手机业务：新兴市场龙头地位稳固，高端提价与AI 渗透优化产品结构2025 年公司手机出货量1.69 亿部，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场智能机市占率稳居第一。当前全球手机AI 应用普及并向中低端机型下沉，新兴市场仍具备“功能机向智能机”的结构性升级红利，公司将持续受益于此趋势。产品端，高端化及提价策略成效凸显，Camon 50 与Note 60 系列新品市场反馈良好。
　　未来，公司将持续加大中高端研发投入，聚焦用户体验升级，通过锚定关键本地化需求，将小语种语音识别、AI 影像及通话摘要等AI 技术转化为差异化卖点，迭代推进系统全面AI 化，有望进一步优化产品结构，实现业绩可持续增长。
　　扩品类与移动互联：“软硬协同”闭环，端侧AI 落地扩宽未来发展空间扩品类业务持续向数码配件、家电及储能领域延展，通过“创新+高性价比”策略打造差异化产品，并优化独立站、电商等“线上+线下”全渠道布局，推动业务向AI 智能化、本地场景化发展，筑牢AIoT 智能生态底座。移动互联业务依托自研产品矩阵与传音OS 的本地化优势，构建“软硬协同”闭环，形成多轮驱动的流量生态。同时，通过与Google Cloud 合作，实现Agent 助手等功能的终端落地；并推出TECNO AI 及智慧助手Ella，深植本地高频场景，提升用户的智能移动体验。
　　风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI 发展不及预期风险。