嘉友国际(603871)：蒙煤贸易高景气延续 Q1业绩弹性释放

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　嘉友国际披露2026 年一季报：2026Q1，公司实现营业收入19.3 亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长25.3%。
　　事件评论
　　Q1 毛利同环比均提升，蒙煤利差走阔。2026Q1，公司毛利润为4.2 亿元，同比/环比分别增长0.4/0.2 亿元，主业盈利延续改善趋势。2026Q1，甘其毛都口岸通车量同比增长约46.2%，主焦煤均价为1041 元/吨，同比增长16.7%，焦煤价格维持高位运行；短盘均价为65 元/吨，同比增长11.7%。受益于国内焦煤价格改善，一季度焦煤高景气驱动蒙煤利差走阔，供应链贸易业务利润增厚。
　　卡萨赞比亚公路落地，Q1 业绩显著提升。2026Q1，卡萨公路通车量稳步增长，卡萨赞比亚端公路顺利通过验收并启动收费，有效提升车辆通关效率并增厚利润。2026Q1，公司期间费用率同比下降44.7%至0.4 亿元，其中财务费用同比改善幅度较大。最终，一季度公司归母净利润同比增长25.3%至3.3 亿元。
　　核心资产步入运营期，期待非洲新项目落地。2025 年，公司在非洲中南部铜钴矿带的布局取得阶段性突破，刚果（金）卡萨项目及赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已正式投入运营。受益于区域矿产开发带来的强劲物流需求，卡萨陆港项目车流与货运量稳步增长，有效驱动了公司国际陆港运营板块的毛利释放。在建项目中，赞比亚萨卡尼亚口岸、赞比亚莫坎博项目建设正有序推进，坦桑尼亚通杜马项目与坦噶港项目已按计划开展稳步布局。随着刚果（金）迪洛洛项目等潜在资源的持续开发，公司正构建覆盖赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、博茨瓦纳等国的陆运多通道网络。
　　由显著扩张期步入战略扩张期，战略稀缺资产有望重估。当前公司进入战略深耕期，非洲多条陆运走廊稳步推进，未来随新项目建设转运营，盈利弹性有望加速释放。在供应链乱纪元下，核心枢纽资产战略稀缺性凸显，估值中枢有望系统性抬升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.3/15.6/18.0 亿元，对应PE 分别为13.9/11.8/10.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、蒙煤需求不及预期；
　　2、非洲陆港项目产能爬坡不及预期；
　　3、地缘政治波动风险。