中国能建(601868)：定增置换募投项目 能源电力和水利助增长

机构：银河证券
研究员：龙天光

　　事件：公司发布《关于使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金的公告》。
　　定增超64亿元置换预先投入的传统能源和新能源项目。2026年3月，公司定增2,549，019,607股，发行价为每股2.55元，募集资金总额为6,499，999，997.85元，扣除各项发行费用13，077，662.23元后，实际募集资金净额为6,486,922,335.62元。为保障募投项目的顺利推进，公司在募集资金到位前，根据募投项目的实际进展情况使用自筹资金对募投项目进行了预先投入。截至2026年3月31日，公司以自筹资金预先投入募投项目的实际投资金额为1，302，192万元。公司公告拟使用募集资金置换预先投入的募投项目及已支付发行费用的自筹资金的金额共计648，966.28万元。其中，中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目拟使用募集资金7亿元；中国能源建设集团浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目拟使用募集资金28亿元；湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目拟使用募集资金5亿元；乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目拟使用募集资金25亿元。
　　2025年境外业务收入增速较快。2025年公司实现营业总收入4，529.30亿元，同增3.719。其中，境内实现营收3，773.34亿元，同降0.85%；境外实现营收755.96亿元，同增34.65%。公司实现归母净利润58.40亿元，同降30.44%，主要受上年同期高基数及本期财务费用增加等因素影响；实现扣非归母净利润46.28亿元，同减29.08%。报告期公司财务费用为66.7亿元，同增12.91亿元，主要系公司融资需求增加，部分项目竣工后停止资本化所致。
　　公司经营现金流量净额为115.50亿元，同增4.74%。公司减值损失合计44.29亿元，同比增加6.06亿元。2026Q1，公司实现营收1020.18亿元，同增1.64%；公司实现归母净利润14.54亿元，同降9.75%；实现扣非净利润12.95亿元，同降6.53%。实现经营现金流净额-237.22亿元，同比多流出92.13亿元。
　　2025年盈利能力下降，新签合同稳步提升；2026Q1新签合同承压。公司2025年毛利率为12.19%，同降0.22pct，净利率为2.15%，同降0.56pct。
　　2025年，公司新签合同额14，493.84亿元，同增2.88%，在手订单总规模达2.98万亿元，未来业绩有保障。公司境外新签合同3，506.73亿元，同增9.05%。
　　分类型看，工程建设业务新签合同13464.80亿元，占比92.90%，其中新能源及综合智慧能源新签合同5，925.78亿元，占比达40.88%，同比增长6.7%。
　　2026Q1，公司新签合同2761.96亿元，同比下降28.98%。
　　核心主业优势巩固，战新产业加速突破。公司聚焦能源电力、水利两大核心主业。能源电力领域，公司2025年累计获取风光新能源指标8,200万千瓦，控股并网风光新能源装机1，905.47万千瓦。水利水务优势突出，公司拥有5项水利水电总承包特级资质，全国近百座水厂保持稳定运营，12个“水务+光伏”项目并网发电。战新产业方面，公司累计投资新型储能项目39个，已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18个；储备一体化氢能项目50余个。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为74.02亿元、78.95亿元、83.51亿元，分别同比+26.7%/+6.7%/+5.8%，对应P/E分别为16.92/15.86/14.99倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险。