新乳业(002946)：26Q1营收高增 员工激励目标积极

机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超

　　26Q1 收入稳健增长，盈利强劲提升。
　　事件：公司发布25 年报及26 年一季报。26Q1 营收28.43 亿元，同比+8.31%；归母净利1.86 亿元，同比+39.89%；扣非归母净利1.91亿元，同比+35.73%。26Q1 毛利率29.97%，同比+0.47pct，主要系产品和渠道结构升级推动。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，期间费率总体稳定。综合26Q1 公司实现净利率6.73%，同比+1.49pct。
　　产品创新能力突出“鲜酸双强”，多元新零售渠道强劲增长。
　　产品端，25 年以来公司低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0 蔗糖的消费趋势不断迭代创新；朝日唯品品牌则上市多款畅销新品，推动高速增长。渠道端，公司专注即时零售业务的洞察和研究，通过快速搭建组织并覆盖基地和城市群市场的“闪电仓”，强化“新鲜+即时”的优势，进一步巩固了核心品类壁垒，即时零售业务实现高速增长。
　　同时，公司强化了对会员店、零食折扣等不同特点渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑增长。此外，公司特色的DTC 渠道继续深耕，DTC 模式占比稳步提升。26 年公司收入和净利率有望进一步提升。
　　投资建议：
　　公司产品创新能力在乳制品公司中表现突出，通过总部管理与大单品赋能，各子公司经营能力不断提升，同时积极拥抱多元新零售渠道增长机会，长期盈利水平仍具备提升空间。我们预计公司2026 年-2028年的收入增速分别为7.1%、6.0%、5.0%，净利润的增速分别24.8%、15.8%、13.4%；参考可比公司26 年的算术平均PE，给予公司26 年22 倍PE 估值，6 个月目标价为23.27 元，首次给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示：1）大单品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期