山金国际(000975)：单季度业绩创历史 海外金矿项目助力成长

机构：开源证券
研究员：孙二春/任恒

　　单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长
　　公司2026Q1 实现营收59.38 亿元，同比增长37.41%；归母净利润13.94 亿元，同比增长100.89%；扣非归母净利14.56 亿元，同比增长106%。基于公司产品市场价格上涨，我们上调2026 年并新增2027-2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司将实现归母净利润分别为59.94/84.51/100.73 亿元（2026 年公司原值为31.22 亿元），当前股价对应PE 为12.1/8.6/7.2 倍。由于公司矿端项目稳步推进，产品销量实现稳健增长，同时成本管控良好，维持“买入”评级。
　　产品销量同比提升，精细化成本管控
　　量：2026Q1 各品种销量同比提升。黄金板块方面：公司Q1 实现黄金产量1.65吨，同比减少7%，实现销量2.04 吨，同比微增。其他板块：公司Q1 实现银销量33.74 吨，同比上涨44%；铅/锌销量2160.5/3208.56 吨，同比增加76%/95%。
　　价：金银价格同环比大涨。2026Q1，黄金价格均价1088.64 元/g，较2025Q4 环比上涨约14.61%，同比上涨62.18%；白银现货价格为22,287 元/kg，环比大幅上涨71.87%，同比上涨180.71%；铅价均价16,879 元/吨，环比下跌2.20%，同比下跌1.62%；锌价均价24,278 元/吨，环比上涨7.21%，同比微涨0.81%。
　　成本端：公司2026Q1 黄金板块成本控制较好，银板块成本同比上升较快。其中金板块合并摊销后成本为165.16 元/克，同比增长12%；银板块合并摊销后成本为3.93 元/克，同比增长63%；铅精粉合并摊销后成本6060.88 元/吨，同比增长了12%；锌精粉合并摊销后成本6898.21 元/吨，同比下滑13%。
　　公司坚持“增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基截至2025 年12 月31 日，公司保有探明+控制+推断金资源量16,922.70 万吨，金金属量280.94 吨；银铅锌多金属矿资源量7670.3 万吨。纳米比亚Osino 公司项目建设预计2027 年上半年投产，投产后矿金年产量可达5 吨。并购方面，公司已获得大岗坝金矿勘探探矿权及勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。
　　风险提示：项目建设进度低于预期；金银价格大幅波动；汇率波动风险。