三花智控(002050)：盈利稳定增长 积极拓展机器人等新兴业务

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　1 季度毛利率同比改善，汇兑及证券投资损失影响下盈利仍实现同比增长。公司1 季度营业收入77.74 亿元，同比增长1.4%；归母净利润9.28 亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润9.86 亿元，同比增长15.5%。1 季度毛利率27.8%，同比提升1.0个百分点，预计主要受益于持续降本增效及产品结构优化；1 季度销售费用率/管理费用率同比分别下降0.1/0.9 个百分点。公司克服空调及汽零行业销量下滑、大宗原材料价格上涨、汇率波动等多重挑战，1 季度营收及盈利实现同比逆市增长。1 季度汇兑收益同比减少1.69 亿元，证券投资损失1.05 亿元，若剔除以上因素预计公司盈利端将实现同比较快增长。
　　预计汽零业务未来仍将受益于全球新能源车渗透率提升。1 季度国内乘用车销量同比下降7.6%，公司汽零业务营收实现同比正增长。产品方面，集成模块营收占比持续提升推动公司单车配套价值向上；客户方面，部分国内新能源客户1 季度销量维持较快增长，叠加国内品牌新能源车型出口增加共同带动公司汽零业务销售增长。
　　在美伊冲突背景下，预计全球新能源车需求将有望加速提升，预计公司汽零业务仍有望维持稳定增长。
　　预计制冷业务将逐步回暖。据产业在线数据，1 季度国内家用空调销量同比下降2.8%，其中内销/出口分别+0.8%/-5.8%，1 季度空调行业受国内补贴切换、去年出口因抢装基数较高以及美国极端天气等综合影响略有承压，随着补贴细则政策逐步落实，叠加外销市场恢复及高附加值的液冷产品、膨胀阀等销售占比提升，预计后续公司制冷业务将逐步回暖。
　　机器人、储能及数据中心液冷等将成为公司新增长极。公司积极切入储能及数据中心热管理新兴业务领域，组建液冷专项项目组，数据中心液冷产品矩阵覆盖一次侧/二次侧全产业链环节，核心产品覆盖阀、泵、换热器、传感器、控制器等，目前已与多家热管理集成商达成合作；公司在机器人执行器领域具备先发优势，持续跟随客户节奏推进产品迭代并推进海外产能建设，预计机器人、储能、液冷等多项新兴业务将成为公司新增长极。
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　　预测2026-2028 年归母净利润49.14、56.77、65.52 亿元，可比公司26 年PE 平均估值45 倍，目标价52.65 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。