泰格医药(300347)：主营延续复苏态势 大客户合作持续深化

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏/刘若飞/汤然

　　核心观点
　　公司2026 年一季度收入延续复苏态势，经营业绩符合预期，扣非净利润同比增长17.65%。受春节影响2 月签单有所波动，3月恢复强劲，4 月增速进一步加快。Q1 新增订单维持高双位数增长，同时新签订单价格环比仍有所上升，市场需求持续复苏。公司与海外MNC 首个战略合作协议陆续落地，第二家MNC 持续推进，有望为公司进一步打开中长期成长空间。展望2026 全年，随着在手订单稳步交付、海外业务持续发力以及规模效应的兑现，公司有望逐步迎来盈利反转，扣非净利润目标6-7 亿元。建议重点关注SMO 及临床CRO 业务订单量价变化、持续复苏趋势及业绩修复带来的远期利润修复空间。
　　事件
　　公司发布2026 年一季度业绩
　　2026 年一季度实现营收18.01 亿元，同比增长15.17%，归母净利润0.49 亿元，同比减少70.36%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长17.65%。合同负债增至12.51 亿元，同比增长16%，经营性现金流3.18 亿元，同比增长60.51%。2026 年公司指引扣非净利润目标6-7 亿元，毛利率有望明显恢复。
　　简评
　　主营业务稳步复苏，新签订单持续增长
　　26Q1 公司实现营收18.01 亿元，较上年同期增长15.17%，延续了2025 年以来的收入恢复增长趋势。实现归母净利润0.49 亿元，同比减少70.36%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长17.65%。26Q1 毛利率26.7%，同比25Q1 的30.3%有所下降，主要由于某大客户临床项目过手费用的增加、春节影响下受试者大规模入组延缓以及团队规模扩大带来的成本增加。
　　26Q1 受春节较晚的季节性因素影响，2 月签单有所放缓，但3 月恢复强劲，Q1 新增订单维持高双位数增长；4 月增速较3 月进一步加快，预计全年新签订单增速不低于2025 年的20.6%。
　　各业务板块表现：
　　临床试验技术服务（CTS）：一季度收入8.82 亿元，同比增长20.8%，重回较快增长态势，26Q1 临床执行订单单价较去年同比有所下滑，主要由于收入较订单单价有滞后性，预计26H2 有所恢复；国内创新药临床运营业务增长亮眼，海外临床业务（尤其是澳洲早期临床）保持较好增长。
　　临床试验相关及实验室服务（CRLS）：一季度收入9.2 亿元，同比增长10.2%；其中医学影像业务收入同比增长超50%，受益于国内肿瘤临床项目需求增加及并表日本影像CRO 公司Micron 的增量贡献；SMO 业务受益于跨国药企的订单需求实现增长；数据管理与统计分析业务相对稳定。
　　大客户战略合作持续落地，不断加码AI 布局
　　2026 年3 月，公司与欧洲某龙头MNC 签署全方位早期临床研发战略合作协议，4 月首批项目已落地贡献订单，预计今年将有更多早期项目持续落地，未来几年该MNC 订单将显著增加；同时目前正与第二家MNC（来自美国）洽谈潜在战略合作协议。国内方面，2026 年与三生制药、英矽智能分别签署战略合作协议， 深化临床领域合作，加速创新药从研发到产业化全链条高效落地。持续不断达成的战略合作有望为公司中长期成长打下坚实基础。
　　26 年公司持续加码AI 布局，投入预算有望达到2-3 亿元，较原预算实现翻倍，预期实现将现有合规业务、临床业务与高质量AI 工具的打通。其中：1）临床试验全流程项目管理系统（CTMS）的AI 辅助Agent Portal产品2026 年4 月下旬进度已达60%，预计7 月中下旬完成全部设计，四季度实现临床核心业务全流程覆盖，支持PM 一键调用AI 生成临床试验月报初稿，大幅提高人效。2）AI 智能监察平台计划2026 年三季度上线，目标实现5 秒全景感知项目健康度、风险及核心KPI，4 分钟精准定位项目指标、状态及趋势，30 分钟剖析问题根本原因，2 小时完成解决方案从生成到落地的全闭环。
　　26 年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复公司作为国内临床CRO 行业龙头企业，25 年临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动终止等因素影响，收入及毛利率阶段性承压。公司顺应内需复苏趋势，持续加强订单引入及转化管理，26Q1 收入延续增长趋势，扣非净利润实现稳健增长，期待在26 年下半年随着存量订单的进一步消化、后续订单价格复苏以及服务与盈利能力的优化后，利润率水平进一步改善。
　　财务分析：期间费用率有所降低，合同负债持续增长26Q1 公司销售、管理及研发费用率分别为3.12%、9.63%以及3.48%，同比+0.01pp、-1.95pp、-0.30pp，销售及研发费用率保持稳定，管理费用率下降较多，期间费用率整体有所降低。26Q1 合同负债增至12.51 亿元，同比增长16%，经营活动产生的现金流量净额为3.18 亿元，较上年同期的1.98 亿元大幅增长60.51%。此外，公司一季度末应收账款余额为13.60 亿元，相比期初的14.06 亿元有所下降，进一步印证了公司在回款管理和现金流把控上的良好成效。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为国内临床CRO 行业龙头公司，在手新签订单充足，随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028 年公司营收分别为75.3 亿元、85.7 亿元和101.4 亿元，分别同比增长10.2%、13.9%和18.3%； 扣非净利润分别为6.4 亿元、9.0 亿元和12.0 亿元，分别同比增长81.6%、39.2%和33.3%，对应2026-28 年A 股PE分别为71X、51X 和38X。公司作为国内临床CRO 行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响。
　　2、临床CRO 项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床C RO项目的中后期推进传导存在一定不确定性风险。
　　3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
　　4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
　　5、海外地缘政治及汇率波动；并购整合不及预期。
　　6、投资收益不及预期。