成都银行(601838)：业绩增长走出低谷 资产质量保持优异

机构：东方证券
研究员：屈俊/于博文/陶明婧

　　业绩增长走出低谷，营收利润增速双双反弹。截至26Q1，成都银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（后同）分别为6.5%、6.8%和4.8%，较25 年全年分别+3.8pct、+3.5pct、+1.5pct。拆分来看，26Q1 利息净收入增速为17.3%，较25 年全年+8.9pct，净息差回升幅度或较为可观，较好地对冲了资产增速的环比下行；手续费净收入增速为-12%，较25 年全年+17.6pct，低基数效应是一方面，此外我们理解银行在渠道测布局的成效正在显现；其他非息收入增速为-48.4%，较25 年全年-29.7pct，但AC 兑现力度锐减，指向26Q1 营收增长较为扎实。同时26Q1 减值计提力度有所增加，使得归母净利润增速回升逊色于营收。
　　资产扩张有所放缓，测算净息差实现回升。截至26Q1，成都银行贷款余额增速为10.8%，较25 年全年-5.0pct，尽管对公贷款贡献了全部贷款增量，但对公贷款净增规模（含票据贴现）同比少增接近280 亿元，是银行高质量转型的侧影。测算26Q1 净息差较25 年回升6BP，高息存款到期重定价支撑负债成本改善的同时，测算资产端收益率降幅同比大幅收敛22BP。
　　资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至26Q1，成都银行不良率与年初持平（0.76%），关注率较年初下降3BP，25 年年末逾期率0.84%，较25H1 上行7BP。与行业情况类似，成都银行对公不良率表现平稳，个贷各细分品种不良率较25H1 继续上行。截至26Q1，拨备覆盖率424%，较25 年末小幅下行2pct，拨贷比下行4BP，测算核销转出率同比明显上行，在不良净生成率较为平稳的基础上，信用成本同比、环比均有上升，拨备反哺利润较为克制。
　　根据财报数据，预测公司26/27/28 年归母净利润同比增速为4.9%/7.7%/10.4%，BVPS 为23.21/25.79/28.66 元（原26/27 年预测值为23.61 /26.25 元），当前股价对应26/27/28 年PB 为0.81X/0.73X/0.65X。采用可比估值法，考虑到突出的ROE优势，给予公司20%估值溢价，即26 年0.94 倍PB，对应合理价值21.73 元/股，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。