紫光股份(000938)：公司业绩高增 AI解决方案领导者深度受益于算力红利

机构：华鑫证券
研究员：任春阳/庄宇/何鹏程

事件
　　紫光股份发布2025 年报和2026 年一季报：2025 年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86 亿元（同比+7.19%），扣非净利润16.35 亿元（同比+12.26%）。2026Q1 总营收279.85 亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88 亿元（同比+126.06%），扣非净利润6.20 亿元（同比+51.64%）。
　　投资要点
　　业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增2025 年，公司全年实现营业收入967.48 亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86 亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35 亿元，同比增长12.26%。
　　2026 年，公司一季度单季实现营收279.85 亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88 亿元，同比增长126.06%。
　　核心子公司新华三表现尤为强劲，2026 年一季度实现营收221.89 亿元，同比增长45.08%；净利润9.49 亿元，同比增长28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。
　　算力网络与液冷迎共振，AI 基础设施步入放量黄金期
　　在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。
　　大模型参数量级的攀升与AIGC 应用的全面落地，直接拉动了海外CSP 大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的800G 及CPO 硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra 交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
　　全栈ICT 能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
　　公司作为国内全栈ICT 企业，2025 年在中国企业级WLAN 市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排名第一）、X86 服务器份额12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000 超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G 国芯智算交换机，并在国芯L3 设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO 硅光数据中心交换机正在研发中。
　　此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028 年收入分别为1147.15 、1332.29 、1510.95 亿元，EPS 分别为0.85、1.10、1.43 元，当前股价对应PE 分别为37.6、29.1、22.3 倍，考虑到公司作为国内全栈ICT 领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致政企及运营商IT 资本开支不及预期； AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。