杰瑞股份(002353)：P北美燃气轮机订单突破 天然气延续高增

机构：国海证券
研究员：张钰莹

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。
　　2025 年：公司实现营收162.23 亿元，同比+21.48%；毛利率31.69%，同比-2.01pct，系国内销售毛利率发生较大下降。归母净利润26.80 亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润26.83 亿元，同比+11.69%。利润增速低于收入增速，或受成本端压力及财务费用同比大幅波动影响。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/3.62%/3.40%/-0.15%，分别同比+0.11/+0.04/-0.39/+0.60pct，期间费用率11.01%，同比+0.36pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入32.91 亿元，同比+22.48%；毛利率33.62%，同比+2.19pct。利润端恢复良好，归母净利润5.88 亿元，同比+26.32%；扣非归母净利润5.80 亿元，同比+25.58%。费用端看，期间费用率16.17% ， 同比+5.41pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.19%/4.03%/2.69%/4.26%，分别同比-0.38/-0.59/-1.12/+7.51pct，财务费用率同比明显抬升，系汇率波动形成的汇兑损失增加。
　　1、分产品：设备与服务稳健增长，天然气业务表现强劲1）高端装备制造：2025 年实现收入100.16 亿元，同比+9.11%，毛利率38.19%，同比下降1.25pct。系杰瑞公司发电解决方案成功挺进北美高端电力市场。
　　2）油气工程及技术服务：实现收入47.18 亿元，同比+43.29%，毛利率22.58%，同比下降1.19pct。该板块收入持续增长。
　　3）新能源及再生循环：实现收入9.56 亿元，同比+106.48%，毛利率3.66%，同比+17.54pct。收入翻倍增长并成功扭亏。
　　4）油气田开发：实现收入3.93 亿元，同比+12.64%，毛利率33.35%，同比下降7.12pct。收入稳步提升，盈利能力有所下滑。
　　2、电力板块：超11 亿美元订单落地，算力能源保障打开新通道2025 年公司成立敏电能源子集团，供电服务收入翻倍增长。根据HTX，公司在2025 年11 月、12 月及2026 年1 月、2 月、3 月、4 月，分别获得超1 亿美元、超1 亿美元、1.06 亿美元、1.815 亿美元、3.408 亿美元、3.01 亿美元北美燃气轮机发电机组订单，六笔累计超11 亿美元。在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎，也为公司后续参与数据中心新业务打开通道，2026 年有望持续受益于该赛道拓展。
　　3、天然气业务高速增长，全产业链优势持续强化2025 年，公司天然气业务展现强劲增长势头，天然气设备及工程服务实现收入40.26 亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升。公司已构建起贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”全业务链条的一体化解决方案能力，业务覆盖勘探开发、集输储存、气处理、液化、提氦等全产业链环节。凭借“工艺设计+装备制造+工程实施”的产业协同模式，公司持续开拓新市场，市场份额稳步攀升，天然气业务有望继续成为2026 年业绩增长的重要驱动力。
　　4、回购股份实施完毕，彰显公司发展信心
　　公司于2025 年4 月推出回购计划，拟以1.5-2.5 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划。实施期间，公司两次上调回购价格上限，由初始49.00 元/股先后调整至48.31 元/股、48.16 元/股（因权益分派除权除息），后于2025 年12 月大幅上调至90.00 元/股。截至2026 年4 月23 日，本次回购已实施完毕，公司核心人员亦同步实施增持，体现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为208.5、274.0、358.8 亿元；归母净利润分别为39.30、54.55、74.57 亿元；对应P/E 分别为35.69、25.71、18.81X。北美燃气轮机订单突破，天然气延续高增，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。