深度*公司*星源材质(300568)：业绩阶段性承压 新产品、新技术持续投入

机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报，业绩阶段性承压。随着隔膜价格回升和产品结构改善，公司盈利有望逐步修复，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年公司归母净利润同比下降90%：公司发布2025 年年报，全年实现营收41.25 亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润0.36 亿元，同比减少90.00%；扣非归母净利润亏损0.54 亿元，同比减少119.22%。
　　2026 年一季度公司归母净利润同比下降37.33%：公司发布2026 年一季报，一季度实现营收10.81 亿元，同比增长21.53%；归母净利润0.29 亿元，同比减少37.33%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.22 亿元，同比减少37.17%，环比扭亏为盈。
　　2025 年隔膜销量较快增长，盈利能力有所承压：2025 年公司锂电隔膜销量46.65 亿平，同比增长17.03%；实现营收40.77 亿元，同比增长16.28%；毛利率22.78%，同比下降6.01 个百分点。
　　积极布局新产能，新产品、新技术持续投入：公司积极推进南通、佛山、欧洲基地的项目建设，进一步扩大湿法及高性能涂覆隔膜产能。在新产品开发方面，公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均处于行业领先地位。
　　港股上市获证监会备案，A+H 双平台上市迈出关键一步：中国证监会正式核准深圳市星源材质科技股份有限公司赴港IPO 申请。港股上市有助于拓展国际投资者基础，增强全球品牌影响力，并为海外产能布局提供更灵活的融资渠道。
　　估值
　　结合公司公告，考虑到公司隔膜销量保持增长和产品结构改善，隔膜价格回升有望带动公司盈利修复，我们将公司2026-2028 年预测每股收益调整至0.54/0.89/1.11 元（原预测2026-2028 年摊薄每股收益为0.37/0.46/-元），对应市盈率30.8/18.7/14.9 倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。