南网科技(688248)2026年一季报点评：储能放量加速增长 算电协同打开空间

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/司鑫尧

　　投资要点
　　事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年营收36.8 亿元，同比+22.3%，归母净利润4.2 亿元，同比+15.3%，25Q4/26Q1 实现营收15.9/4.5 亿元，同比+75.4%/-12.7%，归母净利润分别为1.3/0.5 亿元，同比+57.1%/-13.4%；25 年毛利率29.8%，同比-1.0pct，归母净利率11.4%，同比-0.7pct，25Q4/26Q1 毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，归母净利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct。业绩符合市场预期。
　　25 年储能业务进入加速兑现期、算电协同激发系统能力。公司25 年储能业务实现营收9.4 亿元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承压主要系国内储能行业竞争激烈、个别大型储能项目毛利率较低所致。我们认为公司储能在手订单充沛，构网型储能、台区储能等产品进入放量期，并积极出海拓展新市场，我们预计公司有望在东南亚、非洲、拉美、欧洲等市场实现突破，提高业务毛利率水平。在算电协同领域，公司在绿电+储能能源优化管理能力领先，同时通过布局SST 业务和负荷智能调度技术助力智算中心降低用能成本，打造南网科技算电协同领域的核心竞争力。
　　试验检测业务稳中有增、智能设备不断拓展新市场。25 年公司试验检测/智能配用电/智能监测/机器人与无人机分别实现营收9.4/9.2/5.3/3.2亿元，同比+20%/21%/33%/27%，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25 年公司试验检测首次服务国网江西、蒙西电网，突破经营区壁垒；国际化方面成立国际化发展部，新签海外合同13 项，智能设备业务全面突破，结合储能业务在海外的拓展，海外业务有望成为公司第二个高速增长极。
　　期间费用有所上升、合同负债大幅增长。公司25 年/26Q1 期间费用6.3/1.4 亿元，同比+19.7%/+18.5%，期间费用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比变动+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1 经营活动现金净额-2.2 亿元，同比+40.6%。合同负债7.8 亿元，同比+36.1%。应收账款5.3 亿元，同比+23.8%。存货9.3 亿元，同比+6.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业务存在波动，我们小幅调整公司26-27 年归母净利润分别为6.1/8.1 亿元（此前6.1/8.0 亿元），新增28年预测10.0 亿元，同比+44%/33%/25%，现价对应PE 分别为51x、38x、31x，考虑公司在算电协同上的高卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能业务确收不及预期，竞争加剧等。