凌云光(688400)2025年报及2026年一季报点评：经营及投资双驱动 布局AI算力光互联新场景

机构：华创证券
研究员：范益民/丁祎

　　事项：
　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。公司2025 年实现收入29.12 亿元，同比+30.35%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+50.7%。公司2026 年一季报实现收入5.97 亿元，同比-2.79%；实现归母净利润2 亿元，同比+1233%。
　　评论：
　　2025 年收入及利润端快速增长，下游多点开花。公司2025 年实现收入29.12亿元，同比+30.35%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+50.7%，实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长86.05%。利润增速快于收入增速，主要得益于战略聚焦、规模效应释放、费用管控优化形成的综合成效。公司2025 年毛利率/净利率分别为34.79%/5.54%，同比分别+0.13pct/+1.04pct，结构升级叠加规模效应带来毛利率提升。机器视觉产品2025 年收入23.06 亿元，同比+45.45%，主要系主业拓展以及JAI 并表贡献，2025 年消费电子/印刷包装/新能源分别实现收入11.49/3.91/1.85 亿元，同比分别增长63.21%/19.11%/36.01%
　　26Q1 毛利率大幅提升，投资增值驱动利润暴增。公司2026 年一季报实现收入5.97 亿元，同比-2.79%；实现归母净利润2 亿元，同比+1233%，主要系经营改善及投资增值驱动。2026Q1 公司因为智谱基石股权产生1.73 亿元公允价值变动收益。26Q1 公司毛利率42.37%，同比大幅+6.59pct，主要系机器视觉业务结构优化及高附加值产品收入占比提升所致。
　　布局AI 算力光互联新场景。公司构建了“网络级+芯片级”的双层布局。在网络级光互联方面，公司代理瑞士HUBER+SUHNER 旗下POLATIS 的OCS 全光交换机（压电陶瓷技术路线），目前在光模块互联测试市场国内已有小规模应用，在智算中心领域已完成向多家客户的送样测试；在芯片级光互联方面，公司于2025 年战略投资奇点光子，该公司专注于OIO（光输入/输出）技术研发。通过OCS 与OIO 的双向布局，公司初步形成了从数据中心内部光交换到芯片间光互联的技术储备，为光通信业务在中长期的发展提供了潜在增长方向。同时， 公司积极布局先进封装工艺领域， 已完成PWB （ PhotonicWireBonding，光子引线键合）产品及TGV（Through Glass Via，玻璃通孔）产品的代理业务布局，进一步拓展了光通信业务的技术纵深与产品矩阵。
　　投资建议：暂不考虑OCS 业务的未来贡献，考虑到25 年收入端好于预期以及智谱基石股权产生公允价值变动收益，我们适当上调预测，预计公司2026-2028年收入分别为36.08/45.43/55.49 亿元（26-27 年前值为35.09/42.90 亿元），预计2026-2028 年归母净利润分别为4.48/3.63/4.80 亿元（26-27 年前值为2.58/3.63亿元）。公司围绕机器视觉核心赛道，依托“视觉+AI+具身”，以多元化产品组合赋能智能制造；布局AI 算力光互联新场景，构建“网络级+芯片级”的双层布局，未来潜力大，维持“强推”评级。
　　风险提示：产品开发无法满足下游应用需求；市场竞争加剧；收购整合风险；核心技术人才流失等