冰轮环境(000811)2026Q1点评：期末合同负债同比增31% IDC制冷订单高增

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　事件描述
　　冰轮环境2026 年一季度实现营收16.24 亿元，同比增18.3%；归母净利润1.17 亿元，同比增25.1%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增19.2%。
　　事件评论
　　2026Q1 营收延续去年四季度以来的高增趋势，且期末合同负债同比增31%，数据中心订单趋势加速向好，传统主业企稳回暖。
　　业务结构：公司在数据中心领域订单保持高速增长，推测主要源于数据中心领域订单的推动，近年来全球算力基础建设热度高企，公司拥有为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其中2024 年新升级上市的IDC 专版磁悬浮系列产品和FanWall 风墙顺利通过认证并开始大批量供货。传统的制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营收在经过两年左右的调整后开始企稳回升。工业全域热控服务于工业企业节能降碳工作，为公司重视的新的增长驱动力，2026 年1 月中标烟台长输供热大温差改造项目。
　　订单趋势：2023Q2 开始伴随宏观经济压力加大，部分原先高增速细分领域资本开支放缓，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023Q1-Q4 末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-3.4%，2024Q1/Q2/Q3 末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4 末合同负债同比增速1.4% （ 考虑追溯调整后数据）， 为过去六个季度以来首次转正，2025Q1/Q2/Q3/Q4 末同比增速分别为8%/12%/40.5%/17.3%，2026Q1 末同比增速为31.0%，表征订单趋势向好。
　　区域结构：2025 年境外营收23.3 亿元，同比增17.6%，占比约33%；境内营收47.2亿元，同比微增1.46%。国内业务下游需求放缓，短期市场承压；而“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长，尤其是海外的数据中心订单和营收高增。
　　2026Q1 扣非净利率同比微增。其中，2026Q1 毛利率24.9%，同比微降0.09pct，在铜等金属原材料价格上涨的背景下仍保持盈利的稳定；Q1 期间费用率18.5%，同比提升0.34pct（财务费用0.25 亿元，去年同期为-0.08 亿元，主要源于今年一季度人民币对美元升值带来汇兑损失增加）。此外，公允价值变动损失科目从去年同期的-0.01 亿元改善至0.12 亿元，主要是银行理财公允价值变动所致；信用减值损失科目从去年同期的0.09 亿元提升至0.19 亿元，回款有所增加带来坏账减值冲回。
　　盈利预测与估值：公司深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且数据中心领域订单呈现较快增长，工业热管理板块订单高增，传统业务的能源化工订单预计触底，冷链装备保持平稳。我们预计2026-2028 年公司实现营收89.95 亿元/111.19 亿元/133.96 亿元，同比增速为+27.6%/+23.6%/+20.5%；归母净利润9.38 亿元/12.2 亿元/15.5 亿元，同比增速分别为+66.3%/+29.7%/+27.2%，对应PE 估值为26.1x/20.1x/15.8x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。
　　风险提示
　　1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险：公司数据中心业务海外订单较多，且部分订单在马来西亚等海外基地生产加工，考虑到海外管理的难度较高以及设备跨洋运输时间较长，若订单交付不及时，可能影响营收的确认。
　　2、原材料成本上涨风险：公司营业成本中直接材料占比较大，且多数为大宗金属或金属制品，若成本快速上涨，则毛利率可能受损。