荣盛石化(002493)：炼化行业拐点已过 中东冲突中震荡上行

机构：东方证券
研究员：倪吉

　　行业景气度触底：公司披露2025 年年报，全年实现营业收入3086.22 亿元，同比下降5.5%；归母净利润8.48 亿元，同比增长17.1%。2025 年全年平均油价相比2024 年进一步下跌，使公司大多产品价格跟随下跌。同时，公司2025 年聚酯化纤薄膜板块销量大幅提升，综合下来使2025 年营收同比小幅下滑。
　　行业景气度修复加速：我们在前期深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为，去年下半年中国石化任命了新董事长侯启军，过去几年石化行业较差的经营情况，促使侯董事长提出要“拿出壮士断腕的决心，赢得脱胎换骨的重生”来改善中国石化的经营和发展问题。我们认为石化龙头企业经营调整，以及其对于行业的影响力，有望重塑成品油与化工的发展趋势。同时，近期中东局势对于本就处于衰退周期的日本、韩国、欧洲等石化企业带来进一步打击，我们认为这些国家与地区的落后装置可能加速退出，有望使得石化行业景气度修复的速度加快。
　　企业发展持续推进：公司浙石化高性能树脂项目、浙石化高端新材料项目与金塘新材料等项目也在有序推进，其中高性能树脂项目进度较快，有望在近期建成投产。
　　我们在深度报告《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为中东冲突有望推动海湾国家与中国合作的驱动力不断加大，中国企业以资本出海形式在中东发展的进程有望大大加快。而且中东国家的资源与资金实力非常雄厚，所能够带来的发展机遇可能极大。荣盛石化本就与沙特有合作计划，我们认为中东冲突影响下，双方合作有望加速进展。
　　结合近期原油与产品价格，我们调整了公司原料与产品价格预测，并小幅调整了费率预测。我们预测公司2026-2027 年每股收益EPS 分别为0.76 和0.79 元（原预测0.39 和0.49 元），并添加2028 年预测为0.84 元。由于炼化景气度已开始回升，公司26Q1 已表现出较好盈利。因此，我们按照相对估值法测算，按照2026 年可比公司估值21 倍PE，对应目标价为15.94 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。