天奈科技(688116)：业绩符合市场预期 单壁碳管放量有望增厚盈利

机构：中金公司
研究员：于寒/裘孝锋/刘烁/王颖东/曲昊源

　　业绩回顾
　　25 年和1Q26 业绩基本符合市场预期
　　公司发布25 年和1Q26 业绩：25 年收入12.97 亿元、同比-10.4%，归母净利润2.28 亿元、同比-8.9%；其中4Q25 收入2.96 亿元、同比-27.3%/环比-14.6%，归母净利润0.32 亿元、同比-53.1%/环比-60.1%。1Q26 收入3.15 亿元、同比-5.8%/环比+6.3%，归母净利润0.56 亿元、同比-3.0%/环比+77.9%，公司25 年和1Q26 业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　产品结构迭代升级，盈利能力维持较高水平。公司多壁碳纳米管导电浆料龙头地位稳固，25 年国内市场份额达51.6%、连续多年稳居行业首位。25 年公司碳管浆料出货7 万吨+、同比-17%，主要由于公司调整销售结构、减少低毛利产品出货、推动产品结构向高代际单壁碳纳米管升级，单壁碳纳米管在硅基负极、快充、半固态/全固态电池等场景具备应用前景，公司单壁产品已实现规模化批量出货，一期产能稳步推进。盈利方面，公司4Q25、1Q26 毛利率均高于35%，维持较高水平。往后看，伴随高代际碳管产品出货占比提高，我们认为公司有望迎来量利齐升。
　　拓展海外市场&布局新兴领域，打开成长空间。根据公司公告，1）海外市场：已实现对部分海外头部客户的批量供货，同时稳步推进海外生产基地建设。2）导电塑料：已成功研发出以聚碳酸酯、尼龙66、聚丙烯等为基材的多种导电塑料产品，并和SABIC、Avient、上海普利特等知名国际化工企业展开合作，取得技术突破并已基本完成相关产品的商业化测试。3）碳纳米管纤维：主要应用于人工肌肉、可穿戴设备、机器人传感器等领域，公司独立研发干法纺丝工艺，目前已具备规模化量产条件；同时开发适合湿法纺丝工艺的特种单壁碳纳米管产品。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品结构调整导致出货量增速放缓，我们下调26 年盈利预测26.5%至3.85 亿元，首次引入27 年盈利预测5.26 亿元，公司当前交易于40.8/29.9x 26/27 年P/E，考虑到新产品放量有望打开成长空间，我们维持目标价54 元不变，对应51.4/37.6x 26/27 年P/E 和26%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品放量不及预期。