宁波银行(002142)：业绩靓丽 资产质量继续改善

机构：东方证券
研究员：屈俊/于博文/陶明婧

　　核心观点
　　业绩提速，净利息收入和手续费收入表现亮眼。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+8.0%/+10.2%、+13.0%/+15.3%、+8.1%/+10.3%。截至26Q1，利息净收入同比增速14.4%，较25A+3.7pct，测算单季度净息差环比改善，同时贷款投放积极。手续费净收入同比增速+81.7%，较25A改善51.0pct，主要由代理财富及资产管理费收入带动。其他非息收入同比-26.4%，较25A-17.4pct，主要是外汇衍生工具公允价值变动，汇兑损益有所拖累。减值计提同比+21.6%，但成本收入比同比改善3.4pct，归母净利润实现双位数增长。
　　信贷投放积极，测算单季度息差企稳回升。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为13.6%、15.7%，较25A-2.5pct-1.8pct，其中对公贷款维持30%左右同比增速，占贷款比重进一步提升至66%，票据贴现有所压降，个人贷款余额恢复正增长。分行业看，25年下半年政信类业务贡献贷款增量过半，制造业、批发零售业和建筑业增长良好，房地产余额较25H1有所下降。息差方面，26Q1净息差1.73%，较25年-1BP，测算Q1单季度息差环比改善5BP。存款结构优化，25年末活期存款占比同比提升4.3pct至34.4%，其中对公活期贡献全年存款增量超6成。
　　资产质量前瞻指标均边际改善，拨备覆盖率小幅下降。截至26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-8BP，测算不良生成率同比下降42BP。截至25年末，逾期率较25H1下降2BP，对公贷款不良率0.23%，处于极低水平，个贷不良率较25H1抬升8BP至1.94%，其中按揭、消费和经营贷不良率分别上升19BP、2BP和15BP。
　　25年核销金额同比下降20亿元，资产质量拐点持续得到确认。截至26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降3.8pct和3BP至369%和2.80%。分红比例大幅拾升，25年分红比例（归母净利润口径）27.01%，同比提升5.11pct。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.3%/11.2%/12.0%，BVPS为37.69/42.14/47.14元（原26-27年预测值分别为38.96元/43.27元，主要是调整息差和规模预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.87X/0.78X/0.70X。采用历史估值法，参考近4年估值中枢，给予26年0.93倍PB，目标价35.02元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。