苏垦农发(601952)：种植种业基本盘稳固 全产业链经营显韧性

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持“买入”评级苏垦农发发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 全年营收100.71 亿元，同比-7.75%，归母净利润5.48亿元，同比-24.96%。2026Q1营收20.90亿元，同比-2.01%，归母净利润0.49 亿元，同比-40.40%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.78/6.36/7.11（2026-2027 年原预测分别为9.07/9.60）亿元，对应EPS 分别为0.42/0.46/0.52 元，当前股价对应PE 为23.8/21.6/19.3 倍。公司种植降本与种业稳增支撑底盘，维持“买入”评级。
　　种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进种植业方面，2025 年营收35.82 亿元，同比-1.76%，毛利率20.92%。其中大小麦收入15.49 亿元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52 亿元，同比+10.11%，毛利率12.53%。稻麦周年亩成本均有减少。种子业务方面，2025 年种子加工与销售业收入18.38 亿元，同比+1.43%，毛利率9.92%。其中麦种收入12.27 亿元，同比+7.96%，毛利率7.37%，同比-2.99pct；麦种销量30.71 万吨，同比+3.94%，稻种销量9.29 万吨，同比-22.19%。米业方面，2025 年大米加工与销售业收入36.62 亿元，同比+1.53%，毛利率3.26%。农资服务方面，2025 年农资服务与销售业收入21.33 亿元，同比-18.23%，毛利率4.36%，收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模。油脂业务方面，2025 年公司完成对金太阳粮油少数股东股权收购，食用油加工与销售业收入20.92 亿元，同比-8.34%，毛利率4.09%；金太阳粮油2025 年实现净利润2141.44 万元。麦芽业务方面，2025 年麦芽销售量20.19 万吨，同比+1.54%，库存量同比下降29.80%。
　　公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破。
　　股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化
　　分红方面，2025 年公司拟每 10 股派现 1.50 元，年度分红 2.07 亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计 2.89 亿元，占归母净利润的 52.82%，公司股东回报稳定。资产负债率48.88%，同比-0.60pct，账面货币资金8.49 亿元，同比+22.83%，财务状况保持稳健。2025 年公司研发投入1.08 亿元，同比+2.29%。
　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。