学大教育(000526)2025年报&2026一季报点评：业绩基本符合预期 2026Q1合同负债环比提升

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/杜玥莹/王琳婧

　　投资要点
　　事件：公司公告2025&2026Q1 业绩，2025 年实现营业收入32.27 亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95 亿元/同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.74 亿元/同比+6.1%；其中2025Q4 实现营业收入6.14 亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5 万元（2024 年同期为395.73 万元）。
　　2026Q1，公司实现营业收入9.51 亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91亿元/同比+22.9%，实现扣非归母净利润0.86 亿元/同比+46.0%。
　　营收增速相对稳健， 2026Q1 合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1 ， 公司营收增速分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025年， 教育培训服务/ 其他分别实现31.20 亿元/1.07 亿元， 同比+15.7%/21.1%。2024 年末/2025 年末，分别拥有个性化学习中心300/330家，专职教师4000/5100 名；截至2026Q1，公司合同负债12.58 亿元，环比明显提升。
　　毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025 年，公司教育服务收入毛利率/其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025 年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。2025 年，公司产生经营性现金流净额7.39 亿元/同比+10.82%；2026Q1 产生经营性现金流净额0.86 亿元/同比+46.0%。
　　盈利预测与投资评级：公司为头部1V1 个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1 合同负债进一步环比提升。此外，2025 年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028 年归母净利润至3.16 亿元/4.01 亿元/4.96 亿元（2026/2027 年前值分别为3.30/4.04 亿元），对应PE 估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。