极米科技(688696)：国内格局优化、海外加速拓展 毛利率超预期改善

机构：华源证券
研究员：符超然

　　事件：公司发布2026 年一季报。26 年一季度公司实现收入7.9 亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5 亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
　　外销收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销收入保持高增长。内销方面，据洛图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1 中国智能投影全渠道销售额17.5 亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
　　毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。
　　26Q1 公司毛利率36.1%，同比提升2.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1 销售/管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少（同比减少0.24 亿元）、财务费用增加（同比增加0.19 亿元，预计主要为汇兑损失）影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
　　展望2026 年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。（1）内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。（2）外销方面，我们认为海外有望维持高增长，且海外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。（3）车载&商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26 年有望初步贡献利润。
　　盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4 亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE 分别为18/10/8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。