博迁新材(605376)：AI算力+“替银化”推动镍粉和铜粉业务高速增长

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机构：华源证券
研究员：查浩/田源/刘晓宁

　　公司2026 年一季度实现营业收入4.1 亿元，同比增长64.02%；归母净利润0.72亿元，同比增长49.64%；扣非归母净利润达0.68 亿元，同比增长63.99%。2025年全年公司实现营业收入11.52 亿元，较2024 年的9.45 亿元增长21.84%；归母净利润2.19 亿元，较2024 年的0.87 亿元增长150.57%。
　　公司盈利能力较为稳健，毛利率维持较高水平。2025 年公司毛利率、净利率分别为32.64%、19.03%，同比变化+11.73pct、+9.78pct。分产品来看，镍基产品和铜基产品毛利率分别为37.54%、26.87%，同比变化+13.18pct、+8.23pct。分地区来看，内销、外销业务毛利率分别为13.11%、49.23%，同比变化+4.89pct、+18.97pct。
　　镍基产品销量稳健增长，铜基产品销量实现快速增长。2025 年镍基产品实现销量1448 吨，同比+1.9%，铜基产品实现销量200 吨，同比+33.19%。考虑后续公司计划扩建年产800 吨高性能超细铜粉项目和年产640 吨超细金属粉体材料项目，公司有望迎来镍基和铜基产品新一轮增长周期。
　　公司主营产品超细金属粉体材料需求在人工智能服务器、新能源汽车、高端消费电子以及光伏电极材料低银化/无银化等领域的带动下持续增长。在MLCC 领域，市场需求逐步由消费电子领域的通用型产品向人工智能服务器、汽车电子等高附加值应用领域集中，小型化、高容值及高可靠性成为发展主线，内部电极材料对高球形度、超细粒径及高分散性的亚微米/纳米级镍粉需求有所提升。在光伏领域，受银价大幅上涨及降本压力驱动，电池导电材料加速推进贱金属替代进程，银包覆粉及铜粉材料需求持续提升，行业由“降银”阶段或逐步迈向“替银”阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.57/12.41/15.09亿元，同比增速分别为245.25%/64.03%/21.55%，当前股价对应PE 分别为45.49、27.73、22.81 倍。选取帝科股份、聚和材料、有研粉材作为可比公司，考虑公司具备稳定生产超细粒径粉体的能力，有望受益于粉体材料的高端化升级，迎来需求增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险。