美好医疗(301363)：传统业务承压 血糖管理等新业务提供增长韧性

机构：华福证券
研究员：贺鑫

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季度业绩。2025 年全年实现营业收入16.25 亿元（同比+1.96%）；归母净利润2.83 亿元（同比-22.18%），扣非归母净利润2.77 亿元（同比-20.79%）。2026 年Q1 营业收入4.03 亿元（同比+36.29%），归母净利润0.57 亿元（同比+9.27%），扣非归母净利润0.54 亿元（同比+10.42%）
　　毛利率短期波动，新业务放量助力长期增长。2025 年公司归母净利润同比下降22.18%。一方面，公司高毛利的海外传统业务（呼吸管理与监护类毛利率43.79%、五官及神经类毛利率64.37%）受地缘政治博弈、关键原材料出口管制及汇兑波动等因素影响，收入分别下滑9.68%和11.60%。另一方面，处于放量早期的低毛利新业务占比提升，其他医疗器械类营收1.69亿元（同比+75.42%），家用及消费电子类营收2.34 亿元，（同比+40.47%），智能装备与技术服务0.90 亿元（同比+18.27%）。2026Q1，海外产能转移逐步完成、外部扰动因素消退，公司毛利率回升至41.31%，验证了核心盈利能力依然强劲。
　　血糖管理业务持续放量，新增长曲线逐步显现。公司在血糖管理赛道布局注射笔与连续血糖监测等产品，已构建可调节式注射笔、储能式注射笔、预灌封注射笔三大成熟技术平台，具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。报告期内，为国际核心客户定制的可调式胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段；连续血糖监测产品自2025 年二季度进入批量交付阶段，目前处于稳定放量期，2026 年产能规模将进一步释放。血糖管理业务有望实现较快增长。
　　脑机接口业务全路线布局，依托人工耳蜗技术积累稳步推进。公司基于长期人工耳蜗植入体组件的生产经验，在侵入式脑机接口领域积累了植入体选型、材料选型、生物相容性优化及精密生产工艺等核心能力。目前正与下游头部/创新型脑机接口客户开展实质性工艺探索和技术合作。在半侵入式脑机接口领域，公司提供长期植入产品方案，并配套相关手术辅助器械与耗材；在非侵入式脑机接口领域，则布局小型化、便携式、皮肤接触式组件与耗材。多线布局脑机接口，体现较强的竞争力。
　　盈利预测与投资建议：2025 年公司营收与利润受国际政治影响大，我们认为2026 年后国际局势逐步稳定，公司海外高毛利业务将会恢复增长。
　　预计公司2026-2028 年公司营收收入为19.50 亿、23.83 亿、28.99 亿（前值为26.11/32.67/-亿元），同比增长20%、22%、22%；归母净利润分别为3.97亿、5.24 亿、6.57 亿元（前值为6.13/7.61/-亿元），同比增长40%、32%、25%。考虑到公司传统业务恢复增长，新业务处于高速放量期，预计业绩端有望保持高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险