晨光股份(603899)：26Q1营收增长利润微降 科力普递交港股招股书

机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡

　　核心观点
　　26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6 亿元/-9.1%。26Q1 公司毛利率为20.27%/ -0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，毛利率下降主要系业务结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费用率略有上升。分业务看，26Q1 公司传统核心业务营收约下降3%，其中线下营收估计约16.7 亿元/-4.2%，电商营收3.1 亿元/+1.0%；26Q1 公司新业务实现营收35.4 亿元/+10.8%，其中科力普营收30. 8 亿元/+10.3%，零售大店业务营收4.6 亿元/+14.5%。展望26 年，公司传统业务和新业务齐发力，仍努力向11%的收入增长目标迈进，子公司科力普已向港交所递交招股书，拟拆分上市，募资用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方案、市场推广及客户服务体系等。
　　事件
　　公司发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收55.3 亿元/+5. 4%，归母净利润3.4 亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6 亿元/-9. 1%（非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助0.98 亿元）。公司26Q1 经营活动现金流净额0.15 亿元/-86.3%，波动主要系25 年末应付账款在26Q1 实际支付货款；基本EPS 为0.37 元/+6. 0%，ROE（加权）为3.56%/+0.04pct。
　　公司发布《关于控股子公司科力普科技集团股份有限公司向香港联交所递交境外首次公开发行股份并上市申请的公告》。晨光股份子公司科力普科技4 月28 日向港交所提交招股书（当前晨光股份持有科力普集团77.78%股权），公司拟募集资金用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方案、市场推广及客户服务体系等。
　　简评
　　26Q1 传统核心业务下降，新业务驱动收入增长。1）传统核心业务：26Q1 公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的线下和电商销售）营收约同比-3%，分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算26Q1 营收约16.7 亿元/-4.2%，仍有所承压。②电商业务方面，26Q1 晨光科技实现营收3.11 亿元/+1.05%，其中新兴渠道如抖音等渠道高增长，后续有望通过线上线下联动方式整合　　营销打造爆品。2）新业务：26Q1 公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收35.4 亿元/+10.8%，① 科力普（办公直销）实现营收30.8 亿元/+10.3%，毛利率下降主要系业务结构等因素影响；②零售大店实现营收4.6亿元/+14.5%（九木杂物社实现营收4.5 亿元/+16.1%），预计Q1 盈亏平衡、全年向盈利目标迈进。
　　分产品看：除科力普外，各品类毛利率提升，主要系产品结构变化，高端、高附加值产品占比增加。1）书写工具：26Q1 营收5.87 亿元/+4.0%，毛利率为46.70%/+2.92pct。2）学生文具：26Q1 营收7.96 亿元/ -0.8%，毛利率为36.35%/+0.72pct。3）办公文具：26Q1 营收8.08 亿元/-4.9%，毛利率为28.53%/+0.05pct。4）其他文具：
　　26Q1 营收2.51 亿元/+10.9%，毛利率为47.74%/+1.82pct。
　　公司整体毛利率下降主要系结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费用略有上升。1）盈利端，26Q1公司毛利率为20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，所得税率为19.84%/-1.15pct。2）费用端，25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.75%/+0.60pct （主要系线上线下整合营销费用有所增加）、4.25%/-0.22pct、0.82%/-0.13pct、0.05%/+0.23pct（利息收入减少）。
　　展望2026 年，传统业务和新业务齐发力，向11%的收入增长目标迈进。公司在25 年报中披露26 年计划实现营业收入278 亿元，同比增长11%。1）传统业务方面，优化产品结构，开发培育高品质、强功能、高附加值的产品，强化IP 赋能。聚焦渠道深耕，线上针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场份额。2）九木杂物社方面，持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP 类产品资源投入和自有品牌占比提升，持续拓展渠道数量，加强人才梯队建设。3）科力普方面，公司将持续优化供应链体系、提升客户服务能力，继续积极拓展新客户，通过提高自营和自有产品的销售比例以提升盈利能力。除内生发展外，科力普也将推动港股拆分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
　　盈利预测：预计公司2026-2028 年营业收入为 278.8、307.4、335.5 亿元，同比分别增长11.2%、10. 3%、9.1%，归母净利润14.4、15.8、17.2 亿元，同比分别增长10.2%、9.6%、8.7%，对应PE 为15.7x、14.3x、13. 1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力， 或将直接影响公司营收及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。